净利下滑20%，曼卡龙IPO的钱都没花完，又向市场伸手？

　　近日，曼卡龙【1】披露新的一轮高层减持预案，董事、副总经理吴长峰计划六个月内减持12.1万股，占所持股份24.5%，董事瞿吾珍拟减持27万股，占比24.4%，监事周斌、倪建伟分别拟减持16万股、8万股。

　　与此同时，曼卡龙抛出了定增预案，离IPO仅一年之久，计划募集资金7.16亿元，是上市募集资金的三倍。

　　一、大额融资的背景及原因

　　曼卡龙成立于2009年，是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业，在浙江省内具有较高的知名度。主要产品为“三爱一钻”即“爱尚金”、“爱尚炫”、“爱尚彩”以及锦绣金和钻石饰品。

　　此次定增计划募集7.16亿元，其中2.88亿元用于“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目，3.40亿元全渠道珠宝一体化综合平台项目，0.88亿元用于“慕璨”品牌及创意推广项目。

　　与传统的珠宝首饰公司周大生【2】、阿迪股份【3】不同，曼卡龙主攻的方向就是非婚恋市场，品牌定位年轻女性能够轻松拥有、日常佩戴的首饰产品，与传统财富保值、婚嫁类珠宝形成差异化竞争。

　　公司在定增预案表示，“曼卡龙@Z概念店”视为业务的第二增长曲线，重点针对“Z世代”消费群体开发全新产品线；“慕璨”品牌推广将以培育钻石为核心，实践多品牌发展战略，形成公司战略执行的两个重要抓手。

　　二、睿蓝的观点：IPO项目未达预期，盈利承压

　　1.“大跃进”式扩张

　　当前曼卡龙终端门店数量209家，其中直营店加专柜共计99家。而此次定增，公司计划在全国重点城市选择核心商圈建设84家“曼卡龙@Z概念店”和6家“慕璨”品牌及创意推广体验中心。

　　若此次定增成功，曼卡龙自营店铺数量直接翻倍，在IPO项目尚未达预期情况下如此扩张，是一个理性的决策吗？

　　2021年2月，曼卡龙上市募集资金1.68亿元用于营销网络扩建项目和设计展示中心升级。营销网络扩建项目在浙江省、江苏省、安徽省、湖北省等10个地区新设80家商场直营店和专柜，截至2022年6月30日，项目累计投入5221.65万元，投资进度54.13%，上半年实现收益-123.17万元。

　　对此，公司解释道一方面由于疫情影响导致销售未达预期，门店中固定费用支出比例较大；另一方面系受珠宝行业大环境影响。

　　睿蓝财经认为，在全国性的销售网络体系尚未搭建好，且门店盈利未证明情况下，贸然再次扩张可能并不是一个好的选择，应该对市场要有敬畏之心。

　　2.净利润下滑，盈利能力跑输行业

　　2022年上半年，曼卡龙实现营业收入7.03亿元，同比增长11.68%，净利润0.35亿元，同比下降20.16%。

　　利润下降的原因包括大本营在杭州疫情影响较大，叠加珠宝行业大环境的影响；毛利率较高的镶嵌饰品占比下降，毛利率较低的计克类黄金产品销售占比提升，使得整体的毛利率下降，对利润水平造成了一定影响。

　　上半年素金饰品收入占比提升6个百分点至80.13%，而镶嵌饰品收入占比下跌至19.36%。

　　另一方面，相较同行，曼卡龙的盈利水平低于行业平均。典型8家上市珠宝饰品公司中阿迪股份毛利率70%遥遥领先，中国黄金【4】、老凤祥【5】毛利率不足10%垫底，整体毛利率27.77%。曼卡龙毛利率20.35%，较行业均值低7.42个百分点。

　　三、市场对曼卡龙募资观点

　　长江商报质疑，曼卡龙上市时间短、营销网络扩建项目未达到预期，在这样的情况下，如此密集募资是否具有合理性、必要性？曼卡龙一直未能有效突围，2018年至2021年，公司实现的扣非净利润基本原地踏步。2021年，公司实现的扣非净利润相较2012年，仅仅增长1500万元。【6】

　　标点财经认为，曼卡龙上市所募资金尚有36.94%尚未投入拟募投项目使用，上市以来，总体业绩表现不佳。不论是营收还是利润，增速均在持续下滑。【7】

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