五芳斋：百年粽王出嘉兴，节令佳品传美名

核心内容：

　　公司是全国首批“中华老字号”企业，传承百年制作粽子工艺，已经成为国内粽子领域龙头企业，多渠道市占率保持领先，并且坚持品牌年轻化战略，兼具老字号与新消费特点，在品牌活力加持下，未来品类拓展空间逐步打开。

　　行业分析：确定性较强的刚需礼品赛道。粽子作为我国传统节令美食，具有季节性刚需和礼品属性，有长期确定性。预计2024年我国粽子市场规模将增长至102.91亿元，2020-2024年的年复合增长率为7%。公司在电商和商超渠道等各渠道均稳居市占率第一，整体市占率约30%左右，市场地位稳固。与粽子类似的节令食品领域，同样具备礼品属性，公司具备破局机会。

　　公司剖析：百年技艺与新消费的结合。公司以粽子为核心产品，传承百年技艺，产品力荣誉等身，并且积极开拓创新，跟随时代潮流，丰富粽子的消费场景，贴近年轻消费者，先后打造出传世臻粽高端系列、创新的FANG粽系列、新工艺的锁鲜粽系列。公司渠道体系完整，实现全渠道布局，直营占比超六成，截止21年末，共建立了478家门店，此外公司近年发力电商，18-21年公司电商直营渠道营收CAGR为23.1%，引领公司增长，已经成为公司营收的第一大渠道，有效突破地域限制，仍具备增长空间。公司在品牌端表现亮眼，自2016年启动年轻化战略后，通过联名推新的方式活化IP，并拍摄大量魔性有趣广告片，有“五芳影业”之称，用一系列新潮有趣、脑洞大开的短片以及无厘头文案成功赢得了年轻消费群体的青睐。

　　成长对比：产品力认可度高，助力多轮驱动。公司粽子产品优势明显，产品矩阵认可度较均衡。相比广州酒家，公司渠道更加全面灵活，品牌年轻化战略助力公司在年轻群体获得更高知名度，通过线上渠道突破区域限制，品牌力支撑下公司品类具有拓展空间，食品制造发展潜力广阔，有望受益于食品制造业和餐饮业的双轮驱动。

　　盈利预测与投资建议：公司是传统食品粽子行业的领头企业，具有较强品牌知名度。公司仍处于市占率提升阶段，产能投放和智慧园区的建成有利于公司营收进一步增长。预计2022-2024年收入分别为26.3/32.8/39.2亿元，同比增-8.8%/24.2%/19.5%，预计归母净利润1.75/2.67/3.26亿元，同比增长-9.6%/52.3%/22.5%，给予23年20倍估值，对应目标市值53亿，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：省外拓展不及预期；疫情反复风险；原材料大幅波动风险；食品安全风险。

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