沧州明珠：二季度经营恢复正常，收入环比大幅增长

核心观点

　　二季度经营恢复正常，营收环比大幅改善。公司2022年上半年实现营收13.24亿元，同比下降2.29%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降30.69%。从季度来看，公司一季度公司受冬奥会和疫情影响，排产受限，收入和利润均不及预期，而二季度随着疫情等干扰因素逐渐消除，各个业务板块已经恢复正常，二季度单季度实现收入8.14亿元，同比增长6.43%，环比增长59.71%，经营情况大幅好转。

　　隔膜业务仍保持增长，有效产能进一步释放。公司自2020年下半年湿法工艺跑通并获得国内外客户认证后，销量和盈利均实现了持续增长，2022年上半年隔膜业务实现营收2.41亿元，同比增长1.94%，毛利率26.13%，考虑到一季度沧州和德州工厂环保受限的影响，二季度以来隔膜板块保持较快增长。目前公司隔膜整体产能为2.9亿平，其中干法产线技改工作基本完成，隔膜有效产能进一步提升。

　　隔膜子公司整合完成，芜湖4亿平新产能建设稳步推进。公司已将隔膜业务整合至子公司“沧州明珠隔膜科技”，同时公司在子公司实施多元化员工持股计划，持股平台持股3.43%，未来隔膜业务运营的整体性和效率将极大提升。此外公司2021年公告了芜湖基地4亿平湿法隔膜扩产项目，目前新产能建设稳步推进，预计新产能23年逐步释放，届时湿法隔膜总产能将达到5.9亿平。

　　盈利预测与投资建议

　　短期影响消除，目前公司生产经营已恢复正常。随着干法提升负荷叠加湿法产线认证，以及明年4亿平湿法新产能投放，隔膜业务有较大提升空间，叠加BOPA膜成功进入铝塑膜领域和新产能释放，公司成长空间可观。我们预测公司22-24年每股收益分别为0.23、0.37、0.58元（前期22-23年预测值分别为0.39、0.46元，2022年预测值调整原因是一季度冬奥会影响全年出货量，同时传统业务受原材料涨价影响，毛利率下滑，2023业绩调整原因为新产能存在爬产周期），参考可比公司22年估值水平，给予公司22年28倍市盈率，对应目标价为6.44元，维持买入评级。

　　风险提示

　　新能源汽车销量不及预期；湿法新产能投放不及预期；隔膜海外销量不及预期等。

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