天成自控：乘用车座椅逆势增长，龙头利润率反转在即

事件：公司近日发布2022年半年报，实现营收7.50亿元(yoy-9.16%，整体收入下滑主要系工程机械及商用车座椅下滑，乘用车及航空座椅业务均增长)，归母净利润0.23亿元(yoy-45.29%)；单Q2来看，实现营收3.18亿元(yoy-29.57%)，归母净利润0.09亿元(yoy-55.49%)。对此点评如下：

　　乘用车业务营收逆势增长43.28%，定点进入加速阶段。尽管受4、5月份疫情影响，公司乘用车业务在新项目的带动下，实现了逆势增长，收入由去年同期的1.63亿元增长至2.33亿元（yoy43.28%）。今年已获得北汽、东风等多款定点，未来三年公司将迎来产能利用率的爬坡，同时资本开支较少（前期已有投入），盈利修复开启，后续客户开拓值得期待。

　　海外航空座椅子公司减亏25%，零部件国产化降本+欧美航空业逐步复苏初见成效。公司航空座椅业务实现营收1.31亿元（yoy17.37%）,业务主体英国子公司ACRO净利润由去年上半年的-1503万元降至-1131万元，减亏25%。我们认为，随着公司将零部件采购+生产转移至中国，以及主要市场欧美航空业不断复苏，航空座椅业务盈利能力恢复逐步确认。

　　国际巨头垄断国内乘用车座椅千亿市场，自主品牌崛起为国产化厂商提供重要机遇，公司多年深耕+批产能力+成本管控优势，是优秀承接者。全球汽车座椅90%的份额为前10家占据，均为安道拓、李尔等外企；国内CR5占有70%的份额。自主品牌乘用车的崛起，尤其新能源汽车不受传统供应链的束缚，为国产座椅供应商带来机遇。座椅是汽车中价值量占比第二高的零部件，随着乘用车价格提高、座椅功能增加以及智能化轻量化等趋势，单车座椅价值量逐年提升。天成自控自2015年进入乘用车领域，去年已交付接近30万辆车，经历过品质把控、成本控制的考验阶段，有望充分受益本轮国产化。

　　业绩预测及估值：预计公司2022-2024年归母净利润为0.56亿、1.66亿、3.32亿，对应PE为85倍、29倍、14倍，继续给予“增持”评级。

　　风险提示：新增定点不及预期；行业竞争加剧

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