中际联合：疫情扰动较大，下半年公司业绩有望逐季度回升|疫情_新浪财经

事件：8月25日，公司发布中报。2022年上半年，公司实现收入3.61亿元，yoy-6.43%；归母净利润0.87亿元，yoy-29.37%。单Q2，公司实现收入1.82亿元，yoy-21.10%；归母净利润0.43亿元，yoy-40.79%。

　　核心观点：业绩略不及预期，主要系在疫情影响下，公司发货及产品安装受阻。原材料涨价，成本端压力较大背景下，盈利水平有所波动。6月以来，下游风电装机节奏加快，公司发货、安装进度亦持续推进。展望下半年，随着下游风电吊装节奏加快，公司业绩有望逐季度回升。

　　国内市场疫情扰动较大，海外市场延续高速发展态势

　　上半年，公司收入3.61亿元，yoy-6.43%，主要系疫情影响，发货及产品安装受阻所致。从存货构成来看，疫情期间发货受阻，导致产成品积压，故存货中产成品较年初提升明显。（截至2022-06-30，公司存货中原材料/在产品/库存商品/发出商品/合同履约成本分别为5502/2443/1364/7845/639万元，较年初提升13.17%/35.38%/36.84%/-18.70%/-0.61%。）海外市场延续高速发展态势，收入占比提升明显。风机专用升降设备海外空间大，竞争对手少，大有可为。随着公司全球销售网络逐步完善，增厚公司收入规模的同时，也可一定程度上抵御单一市场需求波动的影响。

　　成本端压力较大，公司盈利水平有所波动

　　公司上半年实现销售毛利率43.98%，剔除会计准则影响后，同比降低8.27pct；实现销售净利率24.09%，同比降低7.82pct，主要系原材料价格上涨，成本端压力较大。上半年公司期间费用率19.33%，同比降低0.61pct，其中，销售费用率10.90%，同比提升2.03pct，主要系销售人员职工薪酬以及广宣费用增加所致；管理费用率6.84%，同比提升1.43pct，主要系管理人员职工薪酬以及办公性费用增加所致；研发费用率7.07%，同比提升0.79pct，主要系公司继续加大研发投入所致；财务费用率-5.48%，同比降低4.86pct，主要系人民币与美元汇率波动导致的汇兑收益增加所致。

　　展望下半年，随着下游风电吊装节奏加快，公司业绩有望逐季度提升

　　①风电装机与招标高增长，行业高景气。根据国家能源局数据，2022年1-7月，全国风电新增并网装机14.93GW，同比增长15.81%。根据风电之音披露，1-7月国内市场风电公开招标60.7GW，超去年全年招标水平，行业保持高景气度。公司作为国内风机专用升降设备龙头，不断推出新产品，将受益于风机大型化与海上风机的发展。②风机吊装节奏加快，公司业绩有望逐季度回升。4、5月份物流受阻、风机吊装延后，随着疫情缓解，6月以来，下游风电装机节奏加快，公司发货、安装进度亦持续推进。展望下半年，风电行业将保持高景气度，公司业绩有望逐季度回升。

　　投资建议：根据公司中报业绩，我们对公司盈利预测进行适当下调。我们预计公司2022-2024年分别实现收入10.84、13.52、16.89亿元，yoy+22.79%/24.72%/24.96%；净利润2.83、3.60、4.60亿元，yoy+22.17%/27.09%/27.35%；对应PE为26.0/20.5/16.1X。6个月内目标价为59.25，对应2023年25X估值，维持“买入-A”评级

　　风险提示：下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。

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