鸿远电子：2022H1研发投入增加，代理业务进一步提升核心客户市场份额|净利润_新浪财经

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入13.92亿元，同比增长11.26%，归母净利润4.86亿元，同比增长6.90%，扣非后归母净利润4.81亿元，同比增长7.29%。

　　点评：

　　公司是中国电子元件百强企业。公司深耕电子元器件多年，并已连续九年入围中国电子元件企业经济指标综合排序前100名（原中国电子元件百强企业）并获得历年最高排名（第31名），且被评为?北京市专精特新中小企业?及?北京市专精特新‘小巨人’企业?。公司加速推进北京、苏州、成都三大基地整体布局的实施进程，进一步加大产业化能力建设投入，巩固提升关键和重点领域的配套能力。

　　公司代理业务加强与核心客户的合作，增速高于自产业务。2022H1公司实现营业收入13.92亿元，同比增长11.26%，2022年二季度单季实现营业收入6.89亿元，同比增长4.63%。公司布局自产和代理两大业务板块，2022H1公司自产业务在国内疫情反复及高基数背景下保持增长，实现营业收入8.24亿元，同比增长8.85%，其中瓷介电容器依然是公司的核心产品，收入占比维持高位，滤波器由于订单交付延期影响，收入与上年同期基本持平。公司代理业务收入增长高于自产业务，实现营业收入5.64亿元，同比增长14.48%，其中前五大客户销售收入增长27.79%，高于代理业务整体收入增速。公司代理业务持续加强与核心客户的合作，进一步提升在核心客户中的市场份额，且公司下游客户市场景气度较高，助推公司收入提升。

　　公司加强研发投入，推动高可靠、民用双领域可持续发展。2022H1公司实现归母净利润4.86亿元，同比增长6.90%，2022年二季度单季实现归母净利润2.27亿元，同比下降4.00%。公司归母净利润增速低于营收增速，ROE（12.99%，摊薄）同比下降2.55pcts，我们认为或因为：1）公司自产业务占比下降（占比59.27%，同比下降1.32pcts）；2）自产业务中毛利率较高的瓷介电容器占比下降（占比59.27%，同比下降1.47pcts）；3）公司三费费用率（0.33%，同比增加0.46pcts）提升，且研发费用大幅增加。2022H1，公司研发投入为4,980.19万元，同比增长103.74%。在高可靠领域，公司脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力，小型贴片滤波器已实现批量供货，同时公司不断加快和深化滤波器产品的系列化、定制化。在民用领域，公司围绕射频微波类电容器进行研发投入，大功率射频微波瓷介电容器可实现批量供货，车规级多层瓷介电容器的研发与认证

　　工作正在按照原定计划顺利推进。在材料领域，公司两款瓷介电容器用瓷料已完成研制。我们认为公司产品系列化和领域的多元化发展将带动公司业绩增厚，同时公司持续开展上游关键材料的研发，有助于提升自主保障能力。

　　公司存货上升，现金流好转。2022H1公司存货5.77亿元，同比上升111.45%，其中原材料2.06亿元，同比增长109.27%，占比35.77%；库存商品3.29亿元，同比增长125.32%，占比56.96%。我们认为公司自产业务占主要比重（59.27%），其下游客户主要为军工集团，采取以销定产的模式，同时代理业务下游处于较高景气度，公司在备货的同时，存货商品将兑现至利润表。公司经营活动产生的现金流量净额为0.67亿元，相比去年同期由负转正，出现好转。

　　投资建议：

　　①客户粘性较强，行业地位稳固。军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特殊的要求，行业集中度较高，竞争格局较为稳定。我们认为随着我国国防事业的发展，装备现代化进程加快，装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的MLCC作为基础单元需求将被不断释放。公司作为国内高可靠MLCC主要的生产厂家之一，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系，客户粘性较强。

　　②公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。北京基地目前正在加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化发展；苏州基地已完成全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段。我们认为产能的扩充与布局将进一步增厚公司业绩。

　　③公司2021年已实施第一期股权激励，激发内在活力，推动公司可持续发展。

　　我们预计2022-2024年公司的净利润分别为10.8、13.6、16.4亿元，对应估值分别为28.0X、22.4X、18.6X。维持?买入-A?评级。

　　风险提示：MLCC价格下降，下游民品市场需求变动风险。

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