恒顺醋业2022年半年报点评：新品／经销商扩张持续发力，改革成效渐显|恒顺醋业_新浪财经

本报告导读：

　　业绩略超预期，新品/经销商扩张成亮点，中长期看随着短板不断补齐，公司竞争壁垒有望逐步构建。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS预测0.17/0.23/0.28元，同比+47%/+30%/+24%，参考可比公司给予恒顺2023年60XPE，上调目标价至13.6元（前值为11.9元）。

　　业绩略超预期，改革成效渐显。2022H1实现营收/净利润12/1.3亿元，同比+14%/1%，折合Q2单季度实现营收/净利润6/0.5亿元，同比+18%/4%；分产品看，酱类新产品放量驱动收入增长（2022Q2同比+57%）；从区域角度看，2022H1外围市场华南/西部/华北收入分别同比+11.9%/10.76%/14.49%，驱动了整体经营盘的扩容。

　　盈利能力暂时性承压。2022H1毛利率同比-2.6pct，主因原材料价格上涨以及毛利率较低的酱类产品放量的稀释作用；净利率同比-1.9pct，主要受毛利率下降所拖累。费用率角度看，2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-1.04/-0.27/-0.06pct，管理费用率下降主因技术服务费用减少。

　　短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。公司2022年开始自上而下/由内而外进一步推动变革：从股权激励预期落地到战投即将到位到9大战区进一步改革再到产品端逐渐补全产品矩阵；总体而言，在管理效率改善驱动下，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司持续挤压竞争对手，从而获得长期超额收益。

　　风险提示：疫情冲击超预期；改革进度不及预期等

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