克明食品：1H22业绩符合市场预期，2H22收入有望保持较快增速|毛利率_新浪财经

业绩回顾

　　1H22收入略超市场预期、1H22业绩符合市场预期

　　1H22收入24.14亿元，同比＋17.72%；归母净利润0.81亿元，同比+88.71%。2Q22收入13.16亿元，同比+39.11%；归母净利润0.21亿元。其中1H22收入因2Q产品需求旺盛且方便食品销售表现好而超市场预期，1H22利润表现符合市场预期。

　　发展趋势

　　2Q22收入规模超13亿元，1H22挂面及方便食品增速亮眼。据1H22数据，面条/面粉/方便食品/其他产品收入占比约62%/14%/9%/15%，收入同比增速约24%/1.3%/44%/1.8%。其中面条及方便食品同比增速亮眼：1）面条：从3Q21起公司调整挂面产品结构、1H22挂面产品结构正常（未向性价比产品倾斜），叠加价格调整及2Q22需求旺盛共同拉动增长。2）方便食品：五谷道场独家冠名综艺节目《快乐再出发》（截至目前豆瓣评分9.6），使公司方便食品知名度进一步提高、线上线下动销改善。

　　1H22净利率约3.4%，回归到正常水平。1）1H22毛利率约16%（同比+0.9ppt)，其中面条/面粉/方便食品毛利率分别同比+0.25/+1.34/-3.19ppt，挂面产品毛利率提升主要与提价覆盖成本以及结构变化有关，方便食品毛利率下降主要与规模增长导向、促销增加有关。2）1H22销售费用率6.7%（同比-1.5ppt），其中销售人员薪酬费用率同比-1.7ppt、其余分项费用率亦有下降，费用率下降与收入增速快、费用摊销增加有关。

　　公司调整员工持股计划考核标准，2H22收入端有望保持较快增速。1）公司考虑到2021年挂面行业竞争增加且原料小麦价格2021年以来涨幅较大，调整了2020年第一期员工持股计划考核目标。新考核目标以收入为考核指标，归属比例100%的情况需达到2020-2022年累计收入较2019年增长不低于334%的条件。2）展望2H22：产品需求韧性高，公司于今年7月中旬对挂面产品继续提价约5%，我们预计量价双增有望拉动公司收入保持较快增长。另外伴随提价、3Q-4Q成本逐季稳中有降的情况，我们预计2H22毛利率相比2Q22将改善，有望达到2H21毛利率水平。

　　盈利预测与估值

　　考虑到挂面产品提价及方便食品知名度提高，我们上调22/23年收入6.6%/6.3%到49/51.76亿元，调整利润-11%/+5.3%到1.71/2.33亿元（考虑22年成本压力较大）。当前股价对应22/23年P/E为25.9/19.0倍。我们上调目标价6.7%到16元/股（切换为23年估值），目标价对应22/23年P/E为31.6/23.1倍，目标价较当前有22%的涨幅空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　行业竞争加剧，原料及生产成本波动，食品安全风险。

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