得邦照明：主业具备盈利弹性，汽车电子开拓第二成长曲线|得邦照明_新浪财经

业绩回顾

　　1H22业绩符合我们预期

　　公司公布1H22业绩：收入24.5亿元，同比-0.7%，归母净利润1.56亿元，同比-14.2%，扣非后净利润1.60亿元，同比+25.4%。对应2Q22收入11.9亿元，同比-5.7%，归母净利润0.96亿元，同比+10.2%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比+50.8%。公司去年同期剥离塑料业务产生投资收益0.45亿元，可比口径下1H22扣非后业绩保持较高速增长符合我们预期。

　　通用照明业务收入增长平稳，盈利具备修复弹性。1H22公司通用照明业务实现收入21.35亿元，同比+7.7%。1）公司为照明外销头部企业，下游客户需求稳定，收入稳健增长，21年面临的负面因素出现改善，我们预计其盈利修复具备弹性。2）公司具有深厚的工程业务基因，借助经销商网络、直营战略客户渠道在商用照明新项目、新客户、新渠道上都取得重要进展。

　　车载业务聚焦控制器及车用照明，开拓第二成长曲线。公司车载业务1H22实现收入1.7亿元，同比+84.2%，已定点项目稳步推进。公司积极推动行业标准认证及客户体系审核，目前已通过包括上汽、小鹏、零跑、丰田、日产、保时捷等多家国内外车企及汽车零部件巨头企业客户体系审核。公司积极推动产能提升，横店基地年产500万套LDM控制器生产线已经建设完成，BMS控制器一期（年产20万套）预计下半年正式投产。

　　财务分析：1）2Q22以来原材料价格下降，1Q22/2Q22公司毛利率分别为15.9%/14.8%，环比4Q21显著改善；2）2Q22受汇率影响，公司财务费用率/净利率同比-3.8ppt/+1.2ppt；3）公司21年净利率同比-1.4ppt，我们预计在原材料/海运费/汇率等因素影响下，公司盈利具备充分的弹性。

　　发展趋势

　　通用照明业务优势明显，车载业务高速成长打开成长空间。1）公司在通用照明规模化生产、高效运营、客户响应等方面优势明显，我们认为商照业务拓展有望提升产品附加值。2）车载业务，公司凭借和松下在通用照明领域多年合作，业务顺利延伸至LDM车灯控制器领域，后续又拓展BMS等品类，2021年报披露现有平台型车载控制器定点和车用照明项目预计订单30亿元，我们预计该业务有望受益汽车照明智能化浪潮实现快速增长。

　　盈利预测与估值

　　基本维持2022/23年盈利预测不变，但受外销增速回落影响，我们下调2022/23年收入5%/5%至57亿元/67亿元。当前股价对应2022/23年20.3倍/16.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.0元目标价，对应24.9倍2022年市盈率和20.2倍2023年市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。

　　风险

　　原材料价格波动风险，车载业务不及预期，商照业务应收账款减值风险。

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