公牛集团：营收逆势增长，Q2盈利能力企稳回升|净利润_新浪财经

事件：公司22H1实现营业总收入68.4亿元，同比+17.5%；归母净利润15.1亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润13.7亿元，同比+3.9%。其中，22Q2实现营业总收入37.6亿元，同比+15.8%；归母净利润8.7亿元，同比+6.4%；扣非归母净利润8.1亿元，同比+6.3%。

　　营收符合预期，盈利能力企稳回升。公司22H1实现营业总收入68.4亿元，同比+17.5%，疫情扰动下双线渠道仍实现坚挺增长。分板块来看，各业务线的成长性基本延续21年的增势，22H1公司电连接/智能电工照明/数码配件业务收入分别为33.6/32.6/2.0亿元，同比+12.3%/+23.6%/+16.1%，智能电工照明中墙开插座/LED照明/其他产品收入分别同比+14.1%/+37.7%/+60.7%。22Q2公司整体毛利率37.1%，同比-0.1pct，环比21Q4/22Q1的-9.3/-3.3pct降幅进一步收窄，主要因为Q1墙开、LED等产品进行的提价效果逐步显现，且主要原材料铜的价格近期回落明显，我们预计伴随成本进一步改善以及低基数显现，公司下半年的盈利将加速增长。费用端，公司22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.9%/3.7%/-0.8%，同比+1.2/-0.5/+0.2/+0.1pct，公司今年起主动加大战略咨询、营销投入，助推建设全品类的民用电工品牌。叠加Q2审慎计提了坏账准备，公司22Q2归母净利率同比-2.1pct至23.0%。

　　基本盘业务逆势增长，新兴业务布局快速落地。转换器渠道壁垒夯实，龙头地位稳固；墙开业务持续深耕，构建阶梯化产品矩阵；加快数码配件新品上市，加深线上渠道转型，推出超级快充+户外储能产品提升竞争力。新兴业务方面，1）新能源电连接，推出直流桩拓宽价格带，电商渠道实现领跑，并于3月起组建新能源渠道并大力拓展，截至中报C端已开拓专业售点1000+家，B端开发试点、销售逐月增长。2）22年智能无主灯业务快速导入市场，完成8000+家网点初步布局。同时，公司依托以无主灯为核心的智能生态产品，加深与多家国内知名装企的合作，已覆盖核心网点超万家，带动上半年B端渠道收入同比+69%、智能生态产品收入同比+61%。伴随丰富产品矩阵构建，公司同步推进下沉渠道建设，截至22H1已完成7000+家乡镇专卖区布局，进一步增厚渠道壁垒。

　　投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰――优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能家居生态渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量；数码配件明确发力电商，抢先入局快充+户储。我们持续看好公司民用电工领域龙头地位及入局新赛道的成长性。预计22-24年净利润32.9/38.6/45.7亿元（考虑到Q2毛利环比改善明显，较前值31.5/36.9/42.4亿元上提），对应估值为27.6x/23.6x/19.9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

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