公牛集团：疫情下收入增长良好，盈利环比改善|疫情_新浪财经

核心观点：

　　疫情压力下，收入良好增长，彰显龙头实力，盈利环比改善。公司披露2022年中报，22H1实现收入68.4亿元（YoY+17.5%），归母净利润15.1亿元（YoY+6.1%），毛利率35.9%（YoY-1.5pct），归母净利率22.0%（YoY-2.4pct）。22Q2收入37.6亿元（YoY+15.8%），归母净利润8.7亿元（YoY+6.4%），毛利率37.1%（YoY-0.1pct），归母净利率23.0%（YoY-2.1pct）。Q2在疫情压力下，收入实现良好增长，彰显龙头实力。Q2净利率23.0%，环比改善2.2pct，环比修复明显，原因：（1）产品提价消化原材料成本压力；（2）相对高毛利的智能电工照明业务收入占比提升。费用率方面，22Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2pct/-0.5pct/+0.1pct/+0.2pct。

　　各业务线均良好增长，智能电工照明增速最快，新业务渠道加速开拓。（1）分产品：22H1公司电连接业务收入33.6亿元（YoY+12.3%）；智能电工照明业务收入32.6亿元（YoY+23.6%），其中墙开、LED照明、智能生态产品、低压电器分别同比+14.1%、+37.7%、+60.7%、+52.6%；数码配件业务收入2.0亿元（YoY+16.1%）。（2）分渠道：C端装饰、五金、数码渠道持续开拓；新能源渠道3月组建，大力拓展线下新能源充电桩市场，实现销售每月持续增长；B端渠道核心装企网点覆盖逾万家、发力工程项目业务，22H1收入YoY+69%；电商渠道持续推进全品类、全平台数字化营销，22H1收入YoY+15%。

　　盈利预测与投资建议：预计2022-24年归母净利同比+8.7%、+16.6%、+14.0%，公司的成长性更接近小家电公司，但是考虑到公司在电工行业地位高于小家电可比公司，给予2022年30xPE，对应合理价值150.85元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动；销售市场集中度高；市场竞争加剧。

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