公牛集团2022年中报点评：业绩符合预期，新业务增速靓丽|毛利率_新浪财经

投资要点

　　事件：公司发布2022年半年报。22H1营收/归母净利润/扣非净利润68.38/15.08/13.73亿元，同比变动+17.50%/+6.08%/+3.93%；其中22Q2营收/归母净利润/扣非净利润37.60/8.66/8.11亿元，同比变动+15.85%/+6.37%/+6.30%。

　　毛利率环比改善，费用投放有所增加：22H1公司毛利率/净利率分别为35.93%、22.05%，同比变动-1.55pct、-2.37pct，其中22Q2毛利率/净利率分别为37.13%、23.04%，同比变动-0.12pct、-2.05pct，较22Q1环比变动+2.67pct、+2.21pct；22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01%/3.39%/3.65%/-0.82%,同比变动+0.97/-0.09/+0.35/-0.08pct，其中22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.81%/2.94%/3.65%/-0.78%,同比变动+1.24/-0.49/+0.19/+0.08pct。

　　（1）毛利率：受益于转换器、墙开、LED等产品提价落地（4月底提价约3%）以及原材料压力缓解，22Q2毛利率环比有所改善，预计22H2毛利率将继续改善。

　　（2）费用率：22Q2新品研发推广以及战略咨询等费用投入有所增加；产品创新及品牌全面升级背景下，预计22年费用投入力度同比将有所增加。

　　从品类端看，转换器&墙开维持稳健增长，LED照明增速较快：22H1电连接/墙开/LED照明/数码配件分别同增12.3%、14.13%、37.67%、16.1%，我们预计22H1新业务充电桩/充电枪以及无主灯实现收入合计约接近1亿。LED照明的快速增长主要得益于装饰渠道覆盖率的不断提升以及快速的产品创新迭代。

　　从渠道端看，C端渠道不断深化，B端渠道加快开拓：22H1电商/B端渠道收入增速分别为15%、69%。

　　（1）C端渠道仍是公司的基本盘和战略重心，五金渠道通过VIP核心客户签约、LED商照专卖区建设等措施保持稳定增长；装饰渠道是发力重点，公司按照年初在乡镇市场铺设1.5-2w家全品类专卖区的规划稳步推进，截至22H1完成7000多家乡镇专卖区布局。

　　（2）B端渠道方面，2022年公司以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司，目前核心装企网点覆盖逾万家。

　　（3）新业务渠道方面，①无主灯：2022年公司启动了智能无主灯的市场导入，已经完成8000多家网点的初步布局，并同步开展了客户光效设计培训赋能；②充电桩/充电枪：新能源渠道于今年3月份开始组建，C端重点拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点上千家，B端重点对机关事业单位、企业、物业、充电场站等客户进行开发试点。

　　现金流及资产质量健康：22H1公司实现经营性现金流净额为11.45亿元，同减28.07%，其中22Q2为7.11亿元，同减42.44%，主要系原材料采购现金增加及税费延期缴纳所致。22Q2末应收账款及票据为2.51亿元，同比增加1.5亿元；存货总额为14.26亿元，同比增加3.41亿元，较22Q1增加1.92亿元。

　　盈利预测：预计2022-2023年营业收入为145.9、168.5亿元，分别同比增长17.8%、15.5%；实现归属于母公司净利润分别为32.8、38.1亿元，同比增长17.9%、16.2%；对应2022年8月17日股价的P/E分别为27.4和23.6倍。公司具备强大的渠道和产品优势，战略执行力领先行业，新业务贡献不断增加，持续看好。

　　风险提示：原材料价格波动风险，疫情恶化风险，新渠道开拓不达预期风险。

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