公牛集团2022年中报点评：盈利见底回升，新品贡献弹性|公牛集团_新浪财经

核心观点

　　二季度单季度，公司实现收入37.60亿元，同比+15.8%，归母净利润8.66亿元，同比+6.4%，扣非净利润8.11亿元，同比+6.3%。二季度公司在局部疫情反复压力下，收入表现、盈利能力稳中有升，尤其是利润率持续见底回升趋势，新品类逐渐成型贡献增量。展望下半年，公司量增、利涨可期。

　　卓越经营，稳中有升。2022年上半年，公司实现收入68.38亿元，同比+17.5%，归母净利润15.08亿元，同比+6.08%，扣非净利润13.73亿元，同比+3.93%；二季度单季度，公司实现收入37.60亿元，同比+15.8%，归母净利润8.66亿元，同比+6.4%，扣非净利润8.11亿元，同比+6.3%。二季度公司经营符合预期，尤其是5月以来快速降低局部疫情反复的影响，收入恢复至双位数增长，盈利能力在成本压力情况下，环比持续改善。展望全年，公司新老品类齐发力，持续优于同行，预计全年经营有望好于预期。

　　老品稳健，新品发力提升整体增速。上半年，公司各板块持续良好经营，板块之间层次分明，各有进取。具体来看，电连接业务实现收入33.6亿元，同比+12.3%，在高市占率下通过推出更多升级产品提升竞争力和价值量；智能电工照明收入32.6%亿元，同比+23.6%，其中墙开同比+13.1%，led同比+37.7%，伴随更多渠道、无主灯产品推出，led开始承担增长主力；数码配件收入2.0亿元，同比+16.1%。经过两年左右积累，公司业务结构已经非常鲜明：转换器+墙开作为原有主业，增长非常稳健，甚至略超预期；led、多种智能品类产品伴随更多sku推出和品牌、渠道协同更加完善，逐渐成为公司主要增量来源，年化同比增速均在30%以上。

　　盈利能力继续延续环比见底回升趋势。一季度公司盈利能力环比改善预示着本轮周期公司盈利能力已经见底回升。二季度来看，盈利能力改善趋势持续，具体来看，二季度公司毛利率为37.1%，环比+2.7pcts，同比-0.1pct；净利率为23.0%，环比+2.2pcts，同比-2.1pcts。预计伴随公司提价效果持续+成本压力略有改善+公司经营提效，下半年盈利能力有望环比继续向好。其他费用率方面基本保持平稳。

　　“走远路”，持续提升营销、研发、生产效率。公司以“走远路”为理念，实际经营中非常注重长期竞争力的打造，尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越，且在过去一年多时间，在疫情不确定的情况下，公司积极拥抱变化，持续提升综合竞争力。公司持续优化渠道结构，分别为墙开、led等业务增加大量更加匹配、更加专业的渠道门店，尤其是重点开拓的综合店，以及更加适合综合性配合和专业化的家装等渠道，2021年公司B端收入同比+175.2%，且以及开发18000家家装综合网点，2022年上半年完成乡镇专卖区7000多家。

　　风险因素：国内地产行业承压超预期，导致地产后周期产业链整体需求不及预期；国内经济复苏不及预期，消费需求短期难以提升；原材料价格持续上涨导致公司盈利持续承压；行业增速下滑叠加新进入者增加，行业竞争压力加大，并进一步扰动公司盈利能力。

　　盈利预测、估值与评级：考虑中报情况，上调公司2022/22/24年EPS预测至5.23/6.34/7.56元（原预测为5.15/6.05/7.07元），现价对应27/23/19倍PE。展望未来，中长期来看，我们认为公司扩品类、提份额趋势不变，成长可期，参照坚朗五金、晨光文具、特锐德（维权）等可比公司wind一致预期平均估值2022年33倍PE，考虑公司行业份额更高，多元化品类逐渐放量料将提升成长性，给予公司2022年35倍PE，对应目标价183元，维持“买入”评级。

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