中复神鹰：均价提升超预期，H2销量有望重回高增|西宁市_新浪财经

投资要点

　　事件：22H1公司实现收入8.6亿，YoY+126.4%，实现归母净利2.2亿，YoY+82.1%，实现扣非净利2.1亿，YoY+106.0%。Q2单季度实现收入、归母净利分别为4.0、1.0亿，YoY+67.0%、+25.1%，环比分别为-12.3%、-13.3%。

　　Q2销量环比下滑为短期因素影响，均价提升超预期，吨成本仍有较大下行空间。1）销量：我们预计22Q2碳纤维销量约1900吨，环比下滑约10%，主要受西宁产线公配设施建设影响，Q2产线有停车，导致产量有所下滑。目前西宁一期1.1万吨产线已恢复满产运行，随着产能的逐步释放，我们判断H2销量有望重回高增。2）均价：我们估算吨均价约21万/吨，环比持平略增，我们判断主要由于公司产品结构优化，高附加值产品占比有所提升。考虑到行业中小丝束新增产能有限，且下游受益于碳碳复材、压力容器等新兴领域的高速增长，此外，国产替代亦有望形成进一步的需求拉动，我们判断中小丝束供需有望持续偏紧，景气有望延续，公司均价有望保持在较好水平。3）吨成本：估算Q2吨成本11-12万/吨，环比Q1略有提升。我们判断一是由于西宁产线短期停车导致折旧有所增加，二是由于公司产品结构中成本较高的高附加值产品占比提升。我们预计H2公司吨成本有较大下行空间，一是随着西宁线产能逐步释放，而西宁线单位折旧/能耗成本更低，带动整体单位成本下降；二是原材料丙烯腈价格快速下滑，根据wind数据，截至8月16日丙烯腈价格为8800元/吨，相较22Q2丙烯腈吨均价1.14万元降低约23%，该影响有望在H2逐步体现。

　　产能建设提速，产品结构持续优化，航天航空亦持续发力。公司紧抓市场机遇加快产能建设，连云港航空航天项目于2022年7月底开始联动试车；上海航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计23年9月建成并投产；目前西宁二期1.4万吨高性能碳纤维项目各厂房已封顶，预计22年底至23年陆续投产。公司积极优化产品结构，连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力。我们预计22年销量结构中，碳碳复材/压力容器占比有望超过50%，有望带动公司均价、盈利能力进一步提升。

　　投资建议：公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司具备规模和成本优势，全面进入“1―N”高速增长阶段。我们略微下调22/23/24年公司归母净利润预测至5.5/10.0/13.4亿（原盈利预测为6.3/10.0/13.5亿），主要考虑到Q2公司受公配设施建设影响，产量环比略有下滑，下调销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为67/37/27倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

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