晨光股份：从他山之石看传统业务的成长动力|日本_新浪财经

核心观点

　　公司概况：传统核心业务稳健发展，新业务提升较快。公司创立至今30余年，持续转型升级，目前是全球最大的综合文具制造商之一，传统核心业务包括文具的研产销，占总收入的五成；新业务主要是零售大店和办公直销业务，成长较为迅猛。公司财务表现出色，业绩稳健快速增长，盈利能力较强。

　　行业概况：集中度提升，量价提升空间充足。文具产品高频、低价、受众广的消费属性，文化办公用品行业零售规模超过4000亿，行业集中度低于海外发达国家，近年较快提升，具备孕育行业巨头的条件。近年来，随着人口增长放缓和消费升级，文具单价和人均消费量的增长是驱动行业增长的主要动力，随着新品类推出和传统品类的升级创新，未来仍具备较大提升潜力。

　　他山之石：品类扩张与技术创新持续推动日本人均文具消费增长。日本文具行业在1880年萌芽，1945年后经济、人口、教育投入的快速提升推动文具行业的繁荣，1980年代开始经济增长放缓，但日本文具再创新高，龙头企业持续革新，制造技术居世界前列，2000年后人口进入负增长但文具行业保持稳定，主要品类如圆珠笔、记号笔的迭代升级持续推动人均文具消费的增长。

　　成长动力：公司研发实力国内领先，产品升级和品牌出海有望推动份额提升。中国目前的文具行业发展条件与日本1980-2000年的情况较为相似，购买力和教育投入相比当下的日本有3-5倍的差距，人均文具消费升级的空间较大。目前公司已掌握中性笔核心技术，中高端中性笔产品市场反响较好，市场地位显著领先本土其他品牌，但在品牌知名度、认可度方面仍与日本龙头品牌有一定差距。未来有望在国内实现量价齐驱的增长，品牌出海打开成长空间。

　　风险提示：疫情反复需求下行；宏观政策风险；市场风险；经营管理风险。

　　投资建议：疫情不可抗力无碍公司核心竞争力，看好估值回调后的布局良机。上海等地疫情对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素将消散，公司业绩拐点可期；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到2022上半年疫情影响产品生产发货及门店开放，出于谨慎起见下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15/20.6/24.8亿元（原为17.7/22.0/26.5亿元），分别同比增长-1.1%/37.3%/20.1%，EPS分别为1.62/2.22/2.67元，下调合理估值至53.4-55.5元（对应2023年PE24-25x），维持“买入”评级。

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