事件:公司发布《2022年半年度报告》。
热场业务进展顺利,推动收入、业绩显著上涨,疫情影响导致闸片业务不及预期。2022年上半年,受益于热场业务进展顺利,公司实现营业收入4.03亿元(+80.62%),实现归母净利润为0.72亿元(+28.14%)。分板块来看,传统主业粉末冶金闸片业务,上半年受全国铁路运输旅客发送量7.87亿人(-42.30%)影响,闸片作为耗材,下游客户采购需求不及预期,导致闸片销量明显下降,2022H1收入仅为0.77亿元(-61%),而天宜上佳母公司作为闸片业务的主体,报告期内净利润亏损949万元,同比2021年上半年8254万元下滑明显,预期下半年伴随疫情防控的减弱以及铁路运输的回暖,闸片业务或将迎来明显修复。
热场业务盈利水平优异,有望驱动公司业绩高速增长。2022年上半年,公司有机合成业务(主要为热场)实现收入2.64亿元,公司热场制造主体江油天力新陶上半年实现净利润0.84亿元,简单测算净利率超过30%,达到行业领先水平,预期未来伴随电费水平的进一步下降及产能利用率的提升,公司热场业务成本控制能力有望得到进一步强化。
碳陶制动盘业务合作多家下游整车厂,有望加速推进碳陶制动盘量产化。在技术研发方面,公司已成功开发近净成型全新结构预制体,并设计完成无人智能针刺生产线,彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。在下游客户方面,公司已与两家汽车厂商签署了战略合作协议,开展商用车、特种车用碳陶制动盘的研发。此外,公司已与五家汽车厂商签订了保密/合作协议,依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发,2022年上半年,已完成四家汽车厂商样件交付。当前行业加速推动碳陶制动盘材料研发,基于碳碳材料生产经验,规模化量产后有望大幅降低碳陶制动盘生产成本,考虑到碳陶制动盘对刹车性能与轻量化的显著提升,其渗透率在迈过量产经济性节点后有望迎来快速提升。
盈利预测:预计2022-2024年公司实现归母净利润3.16/5.12/5.95亿元,对应PE估值40.9/25.2/21.7倍,维持“买入”评级。
风险提示:碳碳热场行业竞争加剧;疫情复苏不及预期;碳陶材料降本不及预期。
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