科瑞德靠老药冲击科创板IPO，平均每天花34.4万开会，身陷虚开发票等纠纷|纠纷_新浪财经

　　近日，科瑞德冲击科创板，其保荐人与主承销商为广发证券。本次IPO，科瑞德拟筹资7.4亿元，用以生产基地扩建、研发管线搭建、销售网络升级与流动资金补充。

　　科瑞德是一家以研发中枢神经系统疾病用药为特色的医药企业。招股书披露，科瑞德共拥有18个围绕中枢神经系统疾病的主要在研项目，涵盖7种改良型新药和11种高端仿制药。

　　据招股书，科瑞德2019年-2021年分别实现营收，5.09亿元、5.57亿元与6.88亿元，同比增长；实现净利润9054万、1.06亿、1.48亿元，同比增长。2019年-2021年科瑞德的研发占营业收入比例分别为14.06%、13.85%、15.35%。

　　但同时，科瑞德确认为当期损益的政府补助分别为368.82万元、1183.15万元和998.56万元，占当期利润总额的比例分别为3.61%、9.52%和6.07%。

　　此外，科瑞德面临重营销轻研发，三款核心药品上市均超20年，且收入占总营收比超高，存在生产经营风险。其中，2021年收入占比一度高达99.46%。此外，科瑞德招股书还“隐瞒”虚开发票的刑事案件和服务合同纠纷、员工劳动纠纷等案件，涉及商业贿赂的推广形式进行药品推销、拖欠销售推广商服务费、拖欠员工奖金等。

　　核心产品均已上市超20年

　　科瑞德的产品主要为中枢神经系统疾病药品及医疗器械。其中，枸橼酸坦度螺酮胶囊、注射用丙戊酸钠、盐酸替扎尼定片这三款核心产品为科瑞德贡献了绝大部分收入。招股书显示，2019年-2021年，上述三款产品合计占科瑞德主营业务收入的比例分别为96.86%、98.76%和99.46%，是公司收入和利润的主要来源。也可见，其产品集中度非常高。

　　具体来看，科瑞德的枸橼酸坦度螺酮胶囊（商品名：律康）属于治疗功能障碍领域的抗焦虑药，为独家仿制品种。其原研药为住友制药生产的希德，于2003年获准进入中国市场。

　　不过，科瑞德的律康卖的比原研药希德好。据米内网数据，2019年-2021年律康占我国枸橼酸坦度螺酮制剂整体销售额的比重保持在80%左右，而原研药希德仅占20%左右。

　　需要注意的是，科瑞德的枸橼酸坦度螺酮胶囊于2005年11月取得生产批文并在国内上市，直至今日已过去17年。招股书显示，2021年枸橼酸坦度螺酮胶囊实现营收3.34亿元，占比总营收的49.38%，接近一半。

　　而且，枸橼酸坦度螺酮胶囊销售也在放量上升。招股书显示，2019年-2021年，枸橼酸坦度螺酮胶囊产量分别为2.12亿粒、2.79亿粒与3.55亿粒，产能利用率为49.96%、65.75%、83.78；实现营收分别为2.15亿元、2.52亿元、3.4亿元，占总营收的42.10%、45.16%与49.38%。换而言之，科瑞德靠一款老药撑起了冲击IPO的半壁江山。

　　在医保政策改革和集中采购的作用下，仿制药以价换量成为常态。不过，科瑞德表示，枸橼酸坦度螺酮胶囊为独家仿制品种，未来被纳入集中采购目录的概率较低。假如未来被纳入相关目录，鉴于其属于竞争厂商不超过2家的品种，且已占据其细分领域绝大部分的市场份额，对公司经营发展的影响较小。

　　不过，就算枸橼酸坦度螺酮胶囊未来被纳入集中采购目录的概率较低，但枸橼酸坦度螺酮的市场容量扩展却有限。据米内网数据，目前国内抗焦虑口服化学药包括艾司西酞普兰、氟哌噻吨美利曲辛、文拉法辛、舍曲林、度洛西汀、帕罗西汀、枸橼酸坦度螺酮等，其中市场份额靠前的艾司西酞普兰、氟哌噻吨美利曲辛、文拉法辛、舍曲林、度洛西汀分占20.36%、15.90%、14.41%和11.37%，市场容量分别为19.23亿元、15.02亿元、13.61亿元、10.74亿元。而枸橼酸坦度螺酮仅占总市场份额的5.68%，且市场容量也只有5.37亿元，远低于前述几款药品。

　　注射用丙戊酸钠（商品名：比清）是科瑞德第二款核心产品，为治疗功能障碍领域的抗癫痫药类药品。其还有一款升级剂型名为丙戊酸钠注射用浓溶液（商品名：新比清）。两者共同配合销售。招股书披露，2021年注射用丙戊酸钠实现营收2.23亿元，占比32.48%。在我国抗癫痫类药物市场中，丙戊酸钠属于年销售额超过20亿元的热门品种，其主要剂型覆盖片剂、口服溶液剂、注射剂等，目前获批生产的企业已达20余家。

　　与枸橼酸坦度螺酮胶囊的独家不同，更大的市场需要面对更大的竞争，注射用丙戊酸钠面临集采降价压力。2021年6月，科瑞德作为唯一厂家中标注射用丙戊酸钠在新疆维吾尔自治区牵头的“2+N”联盟的带量采购。后续还有下滑风险。

　　对此，科瑞德表示，除“2+N”联盟所在地区以外，我国大部分省市尚未对丙戊酸钠组织集中采购，但综合市场容量、生产企业家数等因素，相较于枸橼酸坦度螺酮胶囊及盐酸替扎尼定片而言，注射用丙戊酸钠后续仍有一定概率被纳入其他集中采购目录。

　　此外，科瑞德的注射用丙戊酸钠在市场占比并不高。米内网数据显示，科瑞德的比清2019-2021年的平均市场份额为10.40%。其前面还有赛诺菲的德巴金与沈阳新马药业的汉非分别占据了57.78%与24.42%。科瑞德想在集中度如此高的市场实现进一步扩量难度并不小。

　　科瑞德第三款核心产品是盐酸替扎尼定片（商品名：凯莱通）。盐酸替扎尼定片属于治疗功能障碍及退化症领域的中枢性骨骼肌肉类药品。科瑞德于2005年4月取得盐酸替扎尼定片生产批文并在国内上市，为首仿品种。招股书显示，2021年盐酸替扎尼定片实现营收1.21亿元，占总营收的17.60%。

　　除凯莱通外，另一家是江苏亚邦爱普森药业的畅邦。不过，凯莱通基本独享境内替扎尼定制剂的市场份额，因此其也是科瑞德“押宝”的新业绩增长点。需要注意的是，据米内网全国放大版公立医院终端数据库，2019 年至 2021 年我国境内替扎尼定制剂的市场容量分别为1.57 亿元、1.32亿元及1.58亿元。但当前，境内替扎尼定的市场容量尚不足2亿元。

　　虽参考该品种在美国的增长趋势已由2015年的677.50万份增长至2021年的1470.74万份，复合增长率达到 11.71%，但生产商也由13家增长至24家，因此大打价格战。科瑞德凯莱通独享替扎尼定制剂的市场份额情况也不会持续太久。

　　还需注意的是，由于上述科瑞德的产品均是早期获批上市，因此需要“补历史的课”――对已经批准上市的仿制药进行一致性评价。截至招股书披露日，科瑞德的盐酸替扎尼定片已于2021年12月通过一致性评价；注射用丙戊酸钠的一致性评价由于未确定参比制剂，暂无法推进；而主要营收核心枸橼酸坦度螺酮胶囊却尚未通过一致性评价。若相关产品未能及时通过一致性评价，科瑞德的持续经营能力将进一步存疑。

　　日均花34.4万开会

　　科瑞德的主要产品均为处方药，以销往公立医疗机构为主。不过，其营收账款回款期长。招股书显示，科瑞德的应收账款余额分别为1.09亿元、9833.95万元和1.06亿元，占2019年-2021年各期营业收入的比例分别为21.53%、17.64%和15.43%。此外，科瑞德各期存货周转率较低，且逐年降低。2019年-2021年科瑞德的存货周转率分别为0.96次/年、0.86次/年和0.86次/年。

　　但科瑞德毛利率却出奇的高。招股书显示，2019年-2021年的科瑞德主营业务毛利率分别为92.72%、93.01%和93.13%，远高于同行企业的恩华药业、海思科、康弘药业、翰森制药、西点药业等。

　　与此同时，科瑞德的营销费用也居高不下，且销售费用率亦远超行业，2019-2021年，公司销售费用率分别为50.49%、46.39%和47.44%。招股书披露，2019年-2021年科瑞德市场推广费分别为1.69亿元、1.24亿元及1.62亿元，占各期销售费用比例分别为65.63%、47.88%及49.67%。

　　在招股书中，科瑞德自称以“自主推广为主，代理推广为辅”的方式覆盖医疗机构等终端进行学术推广活动，以维持公司产品在终端市场的稳定性。科瑞德把推广分为学术推广会议、真实世界研究（RWS）及市场调研。

　　其中，科瑞德表示，学术推广会议主要针对律康、比清及凯莱通等用法用量讲解、用药指南讲解等，旨在让参会人员了解最新诊疗进展、公司产品基本信息及临床使用方法等。但招股书披露，2019年-2021年科瑞德的学术推广活动费分别达1.38亿、1.1亿元、1.52亿元。具体来看，2021年，科瑞德在小型会议上花费的推广费用就达1.26亿元。

　　也就是说，如果按照一年365天计算，科瑞德平均每天要花34.4万元举办会议。

　　以2019年为例，科瑞德的推广服务商实施的学术推广活动费接近9000万元。但招股书披露，当年科瑞德第一大供应商是汇利实业。该公司当年，科瑞德向汇利实业采购纸盒及说明书金额为202万元。

　　但是，科瑞德的研发投入却跟不上营销的投入。招股书显示，2019-2021年研发费用率分别为14.06%、13.85%和15.35%。招股书披露，截止截至2021年12月31日，科瑞德研发人员为176人，占比14.51%。而销售人员为594人，占比48.97%。且有超过半数员工学历仅在大专及以下学历。

　　此外，科瑞德表示，其依靠“原料药+制剂”的一体化布局进行规模化生产通过遍布全国范围的经销商配送渠道将主要产品覆盖至各地医院终端，实现收入及利润。不过，招股书显示，2021年原料药收入仅为120万，占比0.17%。现实情况与表述不符。

　　作为一家制药企业，科瑞德最大的成本支出也非药本身。招股书披露，纸盒及说明书、明胶空心胶囊是科瑞德最大的主营成本支出，远超化学试剂等原料。

　　招股书未提虚开发票等“黑历史”

　　需要注意的是，科瑞德在招股书中还涉嫌隐瞒虚开发票一事。据中国裁判文书网，费海艳、吴海春、周妤涵等虚开发票罪一审刑事判决书中显示，仪陇芯蕾科技管理有限公司为科瑞德等共计26家公司，开具增值税普通发票148份，税价合计1010.57万。但在科瑞德招股书中，并未提及此事。

　　招股书称，科瑞德的销售过程涉及销售人员、推广服务商、配送经销商等与医疗机构、医生等之间的学术推广或商业沟通。科瑞德建立了符合相关法律法规的合规管理体系，但不能排除上述主体可能在购销活动中存在不正当的商业行为，可能会影响到公司的品牌形象，甚至会令公司受到监管部门的调查，严重时可能导致公司信用不良记录并影响公司产品参与药品采购招标资格，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

　　实际上，科瑞德也确与多家推广服务商发生过医疗服务合同纠纷。中国裁判文书网显示，科瑞德与上海闻趣医药咨询有限公司（简称闻趣医药）、贵州健倍科技有限公司、成都星铭企业管理咨询有限公司、凯里福圣信息咨询有限公司、淄博皓乐企业管理咨询有限公司、贵阳福圣康医药有限公司等发生合同纠纷。

　　判决书显示，2021年1月4日，科瑞德因未支付推广服务费被闻趣医药告上法庭。闻趣医药曾帮科瑞德推广“BQ”（比清注射用丙戊酸钠），规格0.4g/瓶，推广费用率为39%。根据民事判决书，科瑞德于本判决发生法律效力后十日内须支付原告推广服务费91.65万元及市场保证金8万元。

　　淄博皓乐企业管理咨询有限公司与被申请人四川科瑞德制药股份有限公司服务合同纠纷一案中，申请人向本院申请财产保全，请求对被申请人价值38万元的财产进行保全。而成都星铭企业管理咨询有限公司、贵阳福圣康医药有限公司、提出撤诉申请。

　　而科瑞德招股书中对上述提及案件均只字未提。

　　此外，科瑞德涉及拖欠应给予离职员工的补偿等。据中国裁判文书网，四川科瑞德制药股份有限公司、黄雅昀劳动争议二审民事判决书显示，维持一审判决。科瑞德公司于判决生效之日起五日内支付黄雅昀违法解除劳动合同赔偿金47102.17元。此外，科瑞德公司于判决生效之日起五日内补发黄雅昀2019年11月工资2620.55元。