长江电力――非主业推高盈利

　　与一般的央企或者国企不同，长江电力毫不掩饰公司对市值的偏好。从2015年起，公司在历次年报中强调了市值管理的重要性。公司市值达到或者突破约3000亿元、4000亿元和5000亿元，长江电力都予以着重介绍，“新高”、“最高”等词语使得长江电力对公司市值的关心跃然纸上。

　　在此次收购之前，长江电力有两次重大收购，一是2009年收购三峡剩余发电资产，实现整体上市，之后便是2016年完成对溪洛渡和向家坝两座水电站的收购。两次收购尤其是2016年的收购，对长江电力的盈利起到了明显的拉升。

　　2016年，长江电力收入为489.39亿元，上年刚过240亿元；归母净利润207.81亿元，上年刚超过115亿元。也是在这一年，长江电力市值达到3000亿元左右，刷新历史纪录。在横盘许久后，2017年二季度起，长江电力股价从10元/股左右一路上涨至目前的24元/股左右，轻松实现翻倍。

　　市场之所以追捧长江电力，一大原因在于市场对公司业绩增长的期望。与公司市值的增长相比，长江电力盈利的增速远远不及。2016年，长江电力市值达到3000亿元左右，2021年公司市值最高达到5237亿元，涨幅约为75%。同期，公司归母净利润增加了不到55亿元，涨幅仅有26.43%，两者相差了约50个百分点。

　　这就是说，长江电力市值的增加更多的来自估值的提高而不是盈利的增长。实际上自2016年以来，长江电力归母净利润的复合增长率还不到5%，这样的增速难言靓丽。

　　而且，在长江电力盈利的增加中，财务费用的节省和投资收益的增加是两大推手。

　　如前所述，2021年长江电力财务费用较2016年减少了19.28亿元，近20亿元财务费用减少将转化为利润的增加。与之相比，投资收益更为明显。

　　2016年，长江电力的投资收益只有13.34亿元，2021年已经增长至54.26亿元，期间增加了40.92亿元，增加规模较财务费用显然超出不少。投投收益的增加并非都是实实在在的现金流，只是账面利润增加，并不一定有现金流入。

　　以2021年为例，当年长江电力投资收益为54.26亿元，同比增长超过三成。主要是公司将增持后的桂冠电力（600236.SH）从其他非流动金融资产转至长期股权投资，并以权益法入账。在增持后，长江电力持有桂冠电力的比例超过10%，并提名了董事会成员，因此对桂冠电力有“重大影响”。

　　与2016年相比，2021年长江电力财务费用减少的金额和投资收益增加的金额合计超过了60亿元，同期公司归母净利润增加了不到55亿元。在扣除财务费用节省和投资收益增加带来的影响后，长江电力经营利润还有多少增长呢？

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