皇马科技：小品种持续高增长，预告1H22扣非同比增长53％

业绩预览

　　预告1H22盈利同比增长40%-50%，超市场预期

　　公司预计1H22实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元至3.10亿元，同比增长40%至50%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.01亿元至2.07亿元，同比增长53%至58%。其中2Q22扣非净利润1.06亿元至1.12亿元，同比增长58%至67%，公司业绩超市场预期。公司表示整体业绩提升主因1H22年公司持续优化产品结构，小品种板块产品持续增量，效益增长较好。

　　关注要点

　　小品种是增长主要驱动力，大品种占比持续降低。相较于小品种，大品种盈利能力较弱，我们判断1H22销量进一步下滑，预计未来将逐步下降至5万吨/年，占比持续降低。另一方面，至2021年公司小品种已涵盖十五大板块，新增聚醚胺及高端电子化学品应用板块。公司产品数量基本保持每年近百种新增，2021年已提升至1700余种。

　　MS树脂逐步起量，未来可期。MS胶作为胶粘剂的重要品类，在海外应用广泛，随着皇马在MS树脂上突破，有望加速MS胶在国内市场应用推广。公司总规划MS树脂产能5万吨，分批投放，目前已经进入商业化生产阶段。我们预计2022年有望实现产量1万吨以上。以3.5万元/吨的价格计算，MS树脂业务2022年有望贡献收入4亿元左右。

　　风电市场加速发展，聚醚胺业务有望快速增长。据中金电新团队，十四五期间中国风电新增装机量在基准和乐观情形下分别有望实现年均55GW以上和70GW以上，从装机节奏来看，预计2023年有望实现更高装机量，1-2年的高景气周期已经启动。公司聚醚胺一期4000吨应用在非风电领域，二期4000吨生产线已于1Q22试产，公司正式布局风电应用。此外公司对现有车间进行技改，后续有望有万吨级产能增量。我们预计2022年公司有望实现聚醚胺销量1万吨左右，对应收入贡献超3亿元。

　　盈利预测与估值

　　政府补助金额超出此前预期，我们上调公司2022年盈利预测15%至5.6亿元（扣非基本维持4.5亿元不变）并基本维持2023年盈利预测5.7亿元不变，当前股价对应2022/2023年16.3/15.9倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价18元，对应19倍2022年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

　　风险

　　宏观经济下行；皇马尚宜新材料项目进展低于预期；运营安全风险。

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