此刻,我们觉得要尤为重视航发动力,从行业和公司两个层面进行分析:
第一、行业层面:航空发动机产业具备五大成长逻辑,已开启10年以上黄金成长期,长坡厚雪投资价值凸显。
1、三代机主力型号WS-10批产提速:WS-10是我国主力战机的主力发动机型号,2021年航发动力航发及衍生产品实现营收318.85亿元,同比提高21.87%,是近10年最好水平,进入全面批产提速阶段。
2、新型号持续迭代更新:众多新型号如中推、四代机等将持续进入定型批产阶段,一款新型航发诞生带来30~50年的收益周期,更长维度看会有先进型号持续迭代。
3、维修后市场快速打开:实战化训练加快航空发动机耗损,后市场与新机采购价值在航发全寿命周期中占比相同。此外,因航发耗材属性叠加地面备件配置,航发与军机的量级比是10:1,规模倍数级扩大。
4、商用发动机产业化:CJ1000、CJ2000等型号研制进程提速,叠加军用新型号定型,整个航发产业加速发展将跨越“十四五、十五五”整整10年甚至更长周期。
5、燃气轮机产业化:技术路线与航空发动机一脉相承,产业环节极其相似,众多硬件如叶片等为通用型产品,自主可控大趋势下获得快速发展。
第二、公司层面:拥有高确定性的高景气度,良品率提升叠加规模效应带来总体盈利能力向上。
1、营业收入层面:2021H1航发动力合同负债248.23亿元,同比大幅增长784.81%,几乎锁定主力航发机型未来3-5年订单。百年未有之大变局下装备订单只会持续增加,整个发动机产业增长确定性强,多重成长逻辑下持续性强,“长期性、确定性”带来投资价值凸显。
2、盈利能力层面:主力型号三代机WS-10处于批产提速状态,良品率会持续提升。规模效应体现在:交付量的增加带动、“小核心大协作”思路下推进标准件等非核心业务转移使得核心业务更为聚焦,进而带动总体盈利能力提升。
3、原材料价格下跌利好航发产业链:2022H1受到镍价大幅上涨的影响导致产业链盈利有所影响,往后看镍价回落将给产业链带来盈利提升。
投资建议:航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是我国三代主战机型国产航发唯一供应商,具备垄断性的产业地位,旗下拥有沈阳黎明、西安西航、株洲南方、贵州黎阳四大军工核心资产,战略价值突出。基于产业链上下游的高景气度,我们上调公司盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为15.54、20.69、27.86亿元,对应PE分别为65X、49X、36X,维持“买入”评级。
风险提示:军品订单不及预期;航发新机型研制进展不及预期。
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