健之佳：21亿收购唐人医药，迈向京津冀市场_新浪财经

事件：公司发布《重大资产购买报告书（草案）》，拟以支付现金方式购买唐人医药100%股权，100%股权转让价格为20.74亿元。具体分两阶段执行：①本阶段以16.59亿元购买唐人医药80%股权；②待业绩承诺期间届满后，公司根据唐人医药的业绩完成情况应当或有权按照协议约定的条件购买剩余20%股权。

　　点评：

　　（1）收购超600家门店，由滇走向京津冀

　　截至2022年Q1，公司拥有3134家门店（其中医药零售门店为2834家），而绝大部分门店位于西南地区（主要集中于云南省），业务布局具有区域性特点。秉承“立足云南、深耕西南、向全国拓展”的战略目标，公司将中长期目标市场定位在京津冀、长三角、成渝等重点区域，收购唐人医药有助于公司提升综合竞争力：①交易完成后，公司门店数量将增至3800家左右（其中医药零售门店达3500家），整体门店网络规模得以快速扩张；②唐人医药在唐山和秦皇岛地区的品牌、规模、专业服务能力均处于优势地位，收购唐人医药有助于公司突破西南区域限制，意味着公司全国战略性布局迈出了第一步。

　　（2）唐人医药深耕环渤海地区，24倍PE收购具性价比

　　唐人医药业务主要集中于河北省（唐山和秦皇岛）和辽宁省。截至2021年末，唐人医药在唐秦地区门店达371家，覆盖大部分区县，少量渗透到乡镇市场；辽宁省布局有288家门店，覆盖丹东、葫芦岛、本溪、锦州、营口及沈阳。从营收的角度看，2021年唐人医药主营收入达14.41亿，其中唐秦地区是唐人医药主要粮仓，2021年唐秦地区收入占比达69%。同时，唐秦地区也是盈利能力相对较强的区域，毛利率约35%（辽宁省约31%）。从估值角度看，本次交易PE约24.25倍，略低于同行近期平均交易估值24.54倍。

　　（3）业绩承诺2022年扣非归母净利8576万，兑现概率大

　　本次交易存在业绩承诺：①在扣非归母净利方面，若交易于2022年实施完毕，唐人医药于2022年、2023年应分别实现扣非归母净利润8576.3万元、8529.78万元；②在门店数增长方面，2022年末、2023年末的门店数较上年末增长均不得低于5%；③在营收方面，2022年末、2023年末的营收较上年末增长均不得低于3%。我们认为，唐人医药在唐秦、辽宁地区的竞争力较强，且其经营管理能力较为突出，叠加疫情防控措施更精准（四类药能正常上架销售），唐人医药按照目前正常经营规律，预计未来两年的业绩兑现概率较高。

　　盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到65.52亿、80.7亿、99.58亿，对应同比增长25.16%、23.17%、23.39%；归母净利润分别为3.40亿、4.70亿、5.75亿，对应EPS分别为3.42元、4.73元和5.79元。截至2022年6月29日，公司股价为47.11元/股，对应的2022-2024年PE估值分别为14倍、10倍、8倍。给予公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：疫情扩散影响门店经营、零售药房市场竞争加剧、门店扩张不及预期、并购项目推进不顺利。

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