普源精电：国产示波器龙头，自研芯片助力快速崛起|芯片_新浪财经

首次覆盖

　　投资亮点

　　首次覆盖普源精电（688337）给予跑赢行业评级，目标价73.37元，基于50x2023P/E。理由如下：

　　自研芯片“0”到“1”的突破，助力公司进入高端数字示波器“蓝海”市场。公司自2006年开始实施芯片自研战略，历经十年磨砺，2017年发布“凤凰座”核心芯片组，解决了高端产品战略发展问题，并于2020年率先推出4G带宽数字示波器DS70000系列。我们认为，该系列产品的突破对于满足国产替代的市场需求有显著先发优势，对于增厚公司营收和净利至关重要。

　　由时域向频域横向拓展，通用测量仪器领域平台化布局。公司于2009年切入射频仪器领域，形成“时域+频域”较为完善的通用电子测量仪器产品矩阵。高端电子测量仪器体现出时域和频域技术融合的发展趋势，公司在高端示波器领域积累的经验能够有效复用至射频类仪器。我们认为，自研芯片的十余年积累将加快公司频域产品的高端化进程，为公司打开更广阔的市场空间。

　　全球化销售网络构建，大客户战略提升品牌影响力。普源精电在立足国内市场的同时注重国际化战略，产品以“RIGOL”品牌销往全球超过80个国家和地区。随着中高端产品放量，公司大客户直销模式收入占比由2018年的5.49%增长至1H21的24.56%。我们认为，大客户销售模式有利于提升公司品牌认可度，推动公司高端产品进一步切入客户供应链体系。

　　我们与市场的最大不同？市场认为高端数字示波器可以外采商用芯片实现产业化，但经过深入分析，我们认为，此类方案受密度、散热、功耗等因素影响，提升到一定程度会遇到技术瓶颈，借鉴国外龙头厂商发展经验，高端产品往往需要仪器专用的芯片设计和材料工艺实现突破，自研芯片战略为公司构建了深厚的技术护城河。

　　潜在催化剂：射频类仪器升级迭代超预期；搭载“半人马座”自研芯片示波器出货量超预期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.65元、1.36元、1.89元，CAGR为70%。公司当前股价对应2023年PE43.8倍。我们看好公司搭载核心自研芯片组示波器不断迭代和持续放量带来的市场份额扩大和营业利润提升。我们测算2023年公司净利润有望达到1.78亿元（剔除股份支付1,268万元），给予公司2023年50xP/E，对应目标价73.37元（23%上行空间），首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

　　风险

　　原材料价格波动风险；电子元器件进口依赖风险；高端产品推出不及预期风险；市场竞争风险；境外经营风险。

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