拓山重工：研发迷雾重重高景气下面临增利难题|专利_新浪财经

　　虽然发行申购有所推迟，但距离拓山重工（001226.SZ）上市交易的日子已经越来越近了。历时不到1年，拓山重工就完成了上市前的一切流程。

　　公司的研发似乎也有异曲同工之妙。2021年，国家认定拓山重工为专精特新“小巨人”称号企业。从研发上讲，公司研发费用不断增长，专利数量不断累积，创新能力看似不差。可奇怪的是，成立10余年来，拓山重工专利绝大多数都是近几年取得的，上市前才集中获得专利，研发专为上市准备的？

　　拓山重工主要产品是工程机械零部件，三一集团、徐工集团等是公司主要客户。从2017年前后，机械行业景气周期全面启动，三一集团等公司盈利迭创历史新高。拓山重工收入虽有增长，盈利却难以大踏步向前。在景气周期都难以赚取更多的利润，景气周期渐去的当下，拓山重工拿什么回报投资者。

　　上市前研发量身定制？

　　2021年6月底，拓山重工递交首份上市申请，7月工信部授予其“专精特新‘小巨人’”的称号，不到1年后公司上市申请获批。

　　研发能力是专精特性企业的主要特征之一。在2021年6月首份招股书申报稿中，拓山重工介绍，截至2021年6月，公司及其子公司拥有45项专利权，其中发明专利2项、实用新型专利43项。到了最后更新的招股书中，即截至2022年5月，拓山重工及其子公司拥有53项专利权，其中发明专利2项、实用新型专利51项。

　　1年时间里拓山重工又新增了8项专利技术，公司的研发正在批量产生积极效果。在此之前，情况完全是另外一回事儿。

　　在拓山重工53项专利中，申请日期在2015年及之前的只有5项，剩余的48项专利都是在2017年之后申请的。也就是说，在递交招股书的前几年，拓山重工专利技术不断增加，在此之前，公司的研发投入似乎不足。

　　拓山重工是在2011年成立的，2017年收购了1993年就已经成立的浙江拓山机械有限公司，后者前身更是可以追溯至1989年。或许正因如此，拓山重工在其官网中号称公司“30年专注工程机械零部件及总成制造”。

　　不管是30年也好、10余年也罢，在成立前期拓山重工都没有什么研发积累，到了上市前，公司的研发成果开始批量涌现，是公司开始重视研发还是为了上市而量身定制呢？

　　从研发投入看，拓山重工资金上的投入确实在增长。2018-2021年，公司研发费用分别为1826万元、2143万元、2570万元和3453万元；研发投入占营收的比例基本都在3.5%以上，高于高新技术要求的最低3%。

　　在研发投入中，职工薪酬和直接投入即直接材料基本构成了研发费用。其中，2018-2021年拓山重工研发费用中的职工薪酬分别为459万元、537万元、596万元和584万元，前3年职工薪酬基本在研发费用的25%左右，2021年下降至不足17%。

　　拓山重工没有公布每一年研发人员数量。2020年和2021年，公司年末研发技术人员为78人和76人。由此可知，2020-2021年拓山重工研发人员月均收入分别为6364元和6400元，这样的工资水平并不高。

　　在企业内部同样如此。招股书显示，2018-2021年拓山重工年人均薪酬分别为9.05万元、9.81万元和10.03万元，即人均月收入7542元、8175元和8358元。研发人员月人均收入较公司整体人均收入少了约2000元。一般而言，研发人员较公司整体应有更高的待遇，但拓山重工恰恰相反。

　　从分类情况看，拓山重工研发人员收入几乎是公司最低的。拓山重工主要有安徽和浙江两处基地，在安徽本部，2019年和2020年公司研发技术人员月收入略超6000元，生产、销售人员基本在7000元上下。2021年，安徽本部的研发人员收入才超过一线销售人员，摆脱垫底尴尬。

　　浙江分部情况也不乐观。2019年，公司研发人员收入还在生产、销售人员之上，2021年生产、销售人员大幅涨薪，研发人员月收入反而减少1400余元，再次垫底。是研发人员的待遇本就不高还是研发人员数量有水分，市场不得而知。

　　按照拓山重工的介绍，公司研发人员占比略超10%，符合高新技术企业10%的最低要求。但拓山重工官网介绍，公司拥有员工800余人，专利45项......专利数量与首份招股书申报稿相一致，但截至2020年年末拓山重工才有680名员工，更新后的2021年也不过720人，都没有达到或者接近公司官网所称的800余名员工。

　　此次上市募资，拓山重工主要为了扩大再生产。在行业景气周期持续高涨下，拓山重工的盈利都没有明显增长，如今高景气周期渐行渐远，即将迎来上市的拓山重工拿什么回馈投资者？

　　利润增长靠什么

　　拓山重工的主要产品包括链轨节、销套、支重轮等，主要应用于工程机械领域，2018年以来，三一集团、徐工集团贡献了拓山重工60%以上的收入。也正是凭借着主要客户收入的带动，拓山重工的收入取得了不错的增长。

　　2018-2021年，拓山重工的营收分别为5.06亿元、5.59亿元、7.52亿元和8.87亿元，收入涨幅超过了75%。即使产能不断增长，也依然满产满销，产销两旺。2018-2021年，拓山重工产能分别为4.2万吨、5万吨、5.8万吨和7万吨，产能利用率多数时间都超过了100%，产销率也基本达到100%，扩产势在必行。

　　此次IPO，拓山重工计划募资4.02亿元，重头是投资3.57亿元的智能化产线建设项目，计划使用募资3.47亿元，项目达产后将生产各类产品约7.18万吨，较公司目前的产能实现翻倍；新增年收入7.16亿元，净利润8607万元，即净利率为12.02%。

　　对于新项目的预期，拓山重工显然较为乐观。实际上，在收入稳步增长的同时，公司的盈利表现并不尽如人意。2018-2021年，公司实现归属母公司股东的净利润分别为7404万元、7242万元、8802万元和8626万元，近三年分别增长了-2.18%、21.53%和-2%。靠着2020年的表现，拓山重工盈利四年累计涨幅也仅仅略超16%，远不及营收表现。

　　不断下滑的毛利率是拓山重工增收难增利的主要原因。2018-2021年，公司毛利率分别为28.03%、26.28%、21.48%和19.32%，毛利率已经减少了近10个百分点。这导致公司净利率已经从近15%跌至9.73%。

　　链轨节、销套和支重轮是拓山重工两大收入来源，占比基本在85%左右。公司主要产品都是钢铁制品，成本构成中，原材料占据大头。拓山重工采购的核心原材料是合金钢，另一原材料碳素钢金额较少。

　　2018-2021年，拓山重工采购的合金钢单价分别为4123元/吨、3897元/吨、3949元/吨和5074元/吨。

　　产业售价调整却显得滞后，以收入占比最高的链轨节产品为例，2018-2021年单位售价为7592元/吨、7302元/吨、7031元/吨和8247元/吨。

　　虽然2021年原材料涨价后，拓山重工也相应提高了产品售价，但产品提价幅度远不及原材料的涨幅。2018-2021年，公司链轨节毛利率分别为33.28%、31.5%、26.12%和21.88%，下滑超过11个百分点。

　　需要说明的是，在2021年之前，工程机械行业正处于景气周期中。以贡献公司收入45%上下的三一重工为例，2017-2020年，公司收入从不足400亿元一路上涨超过千亿元，每年涨幅都超过了30%。归母净利润更是从20亿元出头一路拉升至逾154亿元，涨幅超6倍。

　　其余客户如徐工机械、山推股份也有类似表现。随着景气周期的推进和疫情的反复扰动，2021年机械行业部分企业收入增速明显放缓，盈利呈现负增长。

　　在2021年盈利下滑的基础上，2022年一季度拓山重工盈利继续下行。2022年一季度公司实现营收2.17亿元，同比下降12.89%；实现归母净利润2575万元，同比下降0.54%。公司还预计2022年上半年营收为3.8亿元至4亿元，较上年同期减少13.09%至17.44%；预计归母净利润为3950万元至4100万元，下滑幅度为7.29%至10.68%。

　　2022年一季度末，公司在手订单金额为9633万元，同比减少2148万元，降幅为18.23%。

　　在行业景气周期中，拓山重工的收入虽有增长，盈利却没有像样的表现。在外部疫情影响和行业高景气周期不再之下，拓山重工选择成倍扩张产能，公司靠什么实现预期的利润呢？

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