主要会计数据
年度综评：2021年熊猫乳品的营业收入为8.57亿元，同比上涨25.21%；归属于上市公司股东的净利润为0.77亿元，同比下降5.11%；经营活动产生的现金流净额为1.11亿元，同比上涨61.38%。
主营业务分产品情况
主营业务分产品情况方面，浓缩乳制品的营业收入为5.42亿元，同比上涨23.30%，毛利率为31.07%，同比下降3.58%；乳品贸易的营业收入为2.54亿元，同比上涨10.60%，毛利率为7.21%，同比上涨0.89%。
年报中提示的公司日常经营中可能面临的风险因素
1、市场竞争加剧的风险
2、原材料价格波动的风险
3、食品安全或食品质量问题引发纠纷的风险
4、经营业绩受突发公共卫生事件影响的风险
5、经营区域相对集中的风险
6、品牌仿冒的风险
7、公司重要客户变动的风险
8、公司产品种类相对单一的风险
媒体声音
北京商报
《核心产品毛利率下滑熊猫乳品寻新增长点》
近日，熊猫乳品披露全年业绩报告显示，2021年该公司营收增长超两成，净利下滑5.11%。对于净利减少，熊猫乳品在年度业绩报告中未做过多陈述，不过在2021年业绩预告中，熊猫乳品曾解释，“由于计入公司当期损益的政府补贴减少，导致归属于上市公司股东的净利润较上期表现平稳”。
细数熊猫乳品历年业绩可以发现，政府补贴一直是熊猫乳品利润增长的重要支撑。政府补贴减少之外，熊猫乳品核心产品毛利率下滑也是其业绩不佳的原因之一。财报显示，熊猫乳品的浓缩乳制品板块主要产品为炼乳，奶油、奶酪等其他乳制品的业务仍处于起步阶段。报告期内，浓缩乳制品的销售收入占公司主营业务收入的比重在60%以上，主要为炼乳产品的销售收入。
熊猫乳品欲发力C端奶酪业务打造新增长曲线。熊猫乳品曾在2021年8月的一份投资关系活动记录表示：“关于未来两年的计划，熊猫乳品会在C端基于奶酪棒来做一些基础架构的建设，未来零售性休闲奶酪是公司重点布局产品。”
不过，奶酪行业的竞争也不小。相关数据显示，目前行业第一梯队主要是外国品牌百吉福和国产品牌妙可蓝多，奶酪棒体量已达10亿级；主打“分阶奶酪专家”的奶酪博士从2019年成立至今已获得三轮融资，妙飞在2020年7月获得A轮融资后于同年12月再获近2亿元B轮融资。“奶酪是乳企准备竞争的下一个红海，熊猫乳品要面临在中高端没有品牌、中低端与国内头部企业竞争的环境。而奶酪市场目前仍处于成长期，需求规模仍有限，短期内不足以成为熊猫乳品新的重要业绩支撑。”香颂资本董事沈萌称。对于熊猫乳品上述业绩增收不增利的主要原因以及如何看待目前奶酪市场的竞争，北京商报记者发邮件采访熊猫乳品，但截至发稿未收到回复。
投资时报
《浓缩乳制品毛利率下滑四年！奶酪要成熊猫乳品新增长点有多难？》
日前，熊猫乳品陆续披露2021年报和2022年一季报。财报显示，2021年公司录得营业收入8.57亿元，同比增长25.21%；录得归属于上市公司股东的净利润(下称归母净利润)0.77亿元，同比下滑5.11%。扣除非经常性损益后净利润同比增长15.43%至0.68亿元。不过2022年第一季度，该公司主要财务指标表现不佳。按季度来看，该公司净利润已连续三个季度负增长。
公开资料显示，熊猫乳品成立于1996年，主营业务为炼乳、奶酪和奶油三类浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易，后者主要为新西兰恒天然进口奶粉的采购和销售。公司主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒和稀奶油等。2020年10月，公司挂牌上市，成为“炼乳第一股”。
2021年底，该公司曾发布调价公告称，鉴于主要原材料、包材、人工和运输等成本持续上涨，公司对主要炼乳相关产品出厂价进行调整，调整幅度为3%―10%不等，新价格于2022年1月1日实施。但从2022年一季报来看，提价对毛利率的改善，并未有效体现。有分析人士认为，对于以To B业务为主的熊猫乳品，依靠提价来改善毛利率，恐将面临失去大客户风险。
整体来看，熊猫乳品浓缩乳制品的下游客户主要是食品加工企业、烘焙店、餐饮店、饮品店和家庭消费等。一直以来，该公司采取经销和直销相结合进行销售，前者经销商在协议约定的地域和领域向下游销售；后者公司将产品直接卖给大客户，如元气森林、香飘飘、和路雪、古茗、益禾堂、挪瓦咖啡等。
经销是公司主要销售方式，但直销是浓缩乳制品销售收入的重要增量来源。由于直销金额下滑，以致于浓缩乳制品经销与直销占比发生不小变动，前者占比自2017年以来首次超八成，为82.09%；后者占比则降至两成以下。香飘飘是公司炼乳产品主要的直销客户之一，但梳理以往资料，熊猫乳品向香飘飘销售金额或呈下滑趋势。
在2021年11月进行的投资者关系活动中，熊猫乳品曾被问及“零售市场的布局和思路”。该公司相关负责人回答称，奶酪会打开第二增长曲线，奶酪棒是较好的突破口，公司用它构建零售体系。不过，中国奶酪市场还充斥着乐芝牛、安佳、卡夫等知名品牌，还有奶酪博士、妙飞等新兴品牌，熊猫乳品想要占据一席之地，难度不小。
券商研报摘要
公司2021年报告期内新区域拓展以及椰品放量较好。面对奶粉等成本压力，公司今年1月对炼乳相关产品提价3%~10%。预计3月局部疫情对公司短期餐饮渠道产品经营会有影响。工业客户订单增加椰品放量带动下半年直销渠道加速增长，2021Q4乳品贸易业务萎缩拖累收入。经销商稳步库容，线上渠道尚在培育阶段。华东和华南是公司产品最重要的市场。此外公司在加速布局其他新区域，新区域拓展速度较快。报告期内公司线上渠道营收131.0万元，尚在培育阶段。原料奶粉、白糖等涨价拖累盈利，公司年初启动提价，报告期销售费用投放扩大。销售费率提升主要系销售人员增长、广告宣传费及促销费用增长。考虑3月局部疫情扰动、成本压力、新业务开发短期费用加大投入，维持“增持”评级。
公司作为炼乳行业领军企业，具备中高端产品上较强的竞争力，在国内乳制品行业具有较高的影响力和知名度。奶酪业务布局多年，乘行业发展顺风车，逐步成为公司新的增长点。我国乳业发展仍有较大空间，公司核心产品炼乳和奶酪所处赛道均处于发展早期，有望持续受益行业渗透率和人均摄入量的长期提升。首次覆盖，给与“持有”评级。
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