佳缘科技：军工业务高增拉动整体业绩快速增长

公司业绩保持快速增长。公司披露2021年年报和2022年一季报，2021年，公司取得营业收入3.17亿元，同比增长66.27%；归母净利润0.93亿元，同比增长75.68%。扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长66.50%。其中按照不同行业划分，军工、医疗、政务三个下游收入分别为2.06亿元、0.99亿元和0.12亿元，同比增长57.40%、672.71%和-75.03%，收入占比分别为65.11%、31.19%和3.69%，来自军工下游的收入已经成为公司的主要收入来源。来自军工业务的收入2019-2021年均保持快速增长，2019-2020年同比增长率为559.67%和38.87%。2022年一季度，公司取得营业收入0.14亿元，同比增长358.64%；归母净利润-0.04亿元，同比增长35.99%。我们认为在军工下游的拉动下，公司的业绩正在快速增长。

　　网络信息安全产品持续拓展下游星载、机载、地面站等场景。在网络信息安全领域，公司向国防军工等重点行业客户提供以自研编码学应用技术为核心的网络信息安全相关产品，包括软件系统、板卡、整机和专用芯片等，下游涵盖星载、机载、地面站和移动终端等领域。以产品形态进行划分，公司产品主要由网络安全专用芯片产品、板卡安全平台产品、整机安全平台产品和相关技术门类的受托研发组成。目前，公司网络信息安全产品主要应用于通信数传等场景。公司将不断深化布局星载、机载、舰载、车载、弹载、雷达等各领域，致力于保障各下游领域通讯安全，实现网络信息安全产品全领域覆盖。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司深耕行业信息化赛道，以军工信息化为基础切入信息安全业务，以自研编码应用技术为核心获得国防军工重点客户认可，布局下游卫星、空间站、地面站等领域。十四五期间，国防信息化建设不断深化，公司在技术和资质上的优势助力公司取得良好的卡位，业绩有望持续增长。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为4.59（调降0.43%）/6.55（+2.83%）/9.21亿元（新引入），归母净利润分别为1.34（调增2.29%）/1.92（+4.92%）/2.73亿元（新引入），对应EPS分别为1.45（+2.11%）/2.08（+4.52）/2.96元（新引入）。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2022年动态PE60倍（原为2022年65倍），对应目标价格为87.00元（-5.85%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。

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