本报告导读：
公司公布2022年一季报，受疫情相关业务收入减少及海运限制业绩同比降低，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。22年Q1实现收入3.68亿，同降18.59%，归母净利润0.59亿，同降26.3%，低于市场预期。考虑新增产能投放，维持2022-2024年EPS预测0.31、0.39、0.49元，维持目标价格10.14元。
疫情及海运影响一季度收入发挥。我们认为3月公司滤纸的核心客户聚焦的华东华南受疫情反复的影响，物流受限导致部分订单延迟。我们判断公司畜牧业订单受到周期下行影响，同比收缩，影响干净空气板块收入同降13.19%；而受海运运力紧张及VIP芯材订单量同比下降影响，“高效节能”板块Q1收入较同期下降27.34%。我们判断4月华东疫情影响范围加大，或继续影响公司部分客户的订单及发货，预计随着5月疫情逐步缓解，需求将恢复增长轨道。同时公司募投4000吨滤纸产能在近期投产，预计Q2也有望释放部分新增收入。
盈利能力回升。公司Q1毛利率环比提升2.67%至32.24%，同比基本持平，结束了持续一年的毛利率下降，我们判断主要因为毛利率较高的滤纸业务占比提升。展望Q2，我们认为随着公司4000吨滤纸产能释放，高毛利率滤纸业务有望继续带动公司毛利率稳步提升。我们认为从长远角度看，公司未来增长点主要在于干净空气业务多领域布局。
经营质量保持较好水平。2022Q1公司经营性净现金流0.75亿，同比提升0.5亿，并高于净利润。应收账款总额6.47亿元，同比保持稳定。资产负债率保持29.06%的较低水平。
风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险。
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