航天电器2022年一季报点评：Q1业绩同增33.5％，迎2022开门红|航天电器_新浪财经

核心观点

　　公司2022年第一季度实现营收15.09亿元，同比+34.89%；实现归母净利润1.59亿元，同比+33.50%。公司是国产连接器龙头企业，军品基本覆盖我国各军兵种，相关产品在弹载元器件等宇航领域市占率高，有望充分享受“十四五”期间航天领域高景气；公司在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局，积极进入5G市场，产品拓展前景可期。参考可比公司平均估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持“买入”评级。

　　营收净利快速增长，盈利能力保持稳定。2022Q1公司持续加大市场开拓力度，产品订单持续提升，实现营收15.09亿元，同比+34.89%；实现归母净利1.59亿元，同比+33.50%，实现2022年开门红。22Q1毛利率同比+0.42pct至35.68%；受持续加大高速、光电一体化、微波组件等产品研发力度影响，22Q1研发费用同比+34.50%至1.09亿元；同时管理费用同比+33.92%至1.30亿元，销售费用同比+25.49%至0.37亿元，财务费用同比-10.03%至-266万元，致使期间费用率同比-0.23pct至18.13%。综合上述因素，叠加信用减值损失同比+44.51%等影响，22Q1净利率同比-0.01pct至12.15%，盈利能力保持稳定。

　　合同负债等指标预示景气持续，应收增长现金流有望向好。报告期末公司合同负债达2.48亿元，同比+523.55%，表明下游景气持续，客户需求饱满；存货规模达11.35亿元，同比+37.27%，或表明公司正积极备货备产，业绩有望持续兑现；在建工程规模达0.51亿元，同比+42.05%，主要系公司定增扩产项目正逐步建设，待投入使用后有望进一步赋能公司发展；应交税费余额达0.84亿元，较年初+74.35%，主要系计提代缴增值税、企业所得税较期初增加所致。报告期内公司经营性净现金流达-5.07亿元，同比-53.35%，同时应收账款达26.21亿元，同比+4.93%，较期初+51.56%；由于公司货款回笼主要集中于四季度，故现金流及应收账款变动总体符合历年变动规律，考虑到公司下游客户主要为军用产品用户，回款风险低，后续回款及现金流状况有望持续向好。

　　关联销售大幅增长表明需求旺盛，定增落地赋能未来发展。据关联交易情况公告，公司预计2022年与中航科工下属企业及航天风华有限公司发生关联交易共19.15亿元，较2021年实际值+27.0%，其中预计向关联人采购原材料共3亿元，较2021年实际值-28.4%；向关联人销售产品共16.0亿元，较2021年实际值+48.4%，表明公司军品下游需求饱满。报告期内，公司通过定增募资14.31亿元，主要用于特种连接器继电器产业化建设项目、年产153万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目。本次募投项目计划三年达产，按照各项目所属子公司盈利能力预测完全达产后可为公司贡献约26亿元营收，超2亿元净利润。公司此次大规模扩产计划，是自2007年完成一次规模较小的定增扩产后首次，计划产能成倍扩充，充分反映了下游订单的饱满程度和持续性。伴随募投项目逐步投产，预计2022-2024年公司有望实现业务和收入的高速增长，兑现赛道高速发展红利。

　　风险因素：新签订单增长不及预期；新产品拓展低于预期；非公开发行募投项目进展低于预期等。

　　投资建议：公司是我国弹载连接器龙头企业，预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场国产替代需求的持续扩张。我们上调公司2022/23/24年净利润预测至6.6/8.7/11.3亿元（原预测为6.5/8.1/10.1亿元），对应EPS预测分别为1.46/1.91/2.49元，当前股价分别对应40/31/24xPE。选取中航光电、振华科技为可比公司，可比公司Wind一致预期2022年PE均值为27x，参考可比公司估值水平并考虑到弹载领域高成长性以及公司细分龙头地位，给予公司2022年45倍PE，目标价66元，维持“买入”评级。

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