核心观点
在国际油价高位运行、国内油气增储上产战略不改的背景下，仍看好公司油气田地面工程业务稳健运行。《中长期油气管网规划》有望推动公司管道与储运工程业务长期向好。由于炼油与化工行业新产能审批低于预期，同时公司推进业务向新能源新材料方向转型导致研发费用增加，下调公司2022/2023年归母净利润预测至8.1/9.5亿元（原预测为10.8/13.2亿元），新增2024年归母净利润预测为10.5亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为0.15/0.17/0.19元，当前股价对应18.9/16.7/14.9xPE，对应0.6/0.6/0.6xPB，当前可比公司中海油服/海油工程/石化油服分别为1.55/0.79/4.18xPB，按照2022年0.8xPB，维持3.6元目标价和“买入”评级。
减值计提及研发费用大幅增加拖累2021年业绩表现。公司2021年实现营收、归母净利润798.32、4.59亿元，同比+12.92%、-46.27%，业绩不及预期。其中2021Q4实现营收、归母净利润275.97、-3.54亿元，同比+7.12%、-254.22%，2021Q4公司管理费用、研发费用环比+73.52%、+289.31%至11.93、5.79亿元，同时公司计提资产减值准备3.45亿元，是导致2021Q4和全年业绩不及预期的主要原因。
2022Q1仍实现营收、利润双增长。2022Q1公司实现营收、归母净利润174.76、1.56亿元，同比+30.58%、+17.52%，毛利率同比-0.25pct至6.87%，销售、管理、研发、财务费用同比+33.19%、-3.55%、+84.15%、+396.40%至0.21、6.05、1.41、1.12亿元，公司自2021Q4以来研发费用显著增长，主要系公司加大重点领域和新能源新材料方向的研发投入导致。
新签订单小幅回落，管道与储运工程新签订单显著增长。2021年，公司全年新签合同额924.5亿元，同比-4.23%，其中已中标未签合同86.3亿元，已签约未生效合同118.1亿元。国内、境外新签合同额分别为683.1、241.4亿元，同比-8.82%、+11.61%。公司油气田地面工程业务、管道与储运工程业务、炼油与化工工程业务、环境工程、项目管理及其他业务分别新签合同额180.6、332.2、239.4、122.7亿元，同比-13.7%、+73.8%、-41.7%、-23.2%，新签订单结构发生显著转变。公司2021年新签新能源新材料业务合同额49.6亿元，占总新签合同额的5.4%，业务转型初见端倪。随着油价中枢的回升、国内油气增储上产战略的推进和管网领域投资强度的提升，我们看好公司油气田地面工程、管道与储运工程板块在未来2-3年稳中有进，公司业绩有望回升。
风险因素：国际油价大幅波动；汇率大幅波动；国内上游资本开支不及预期。
投资建议：在国际油价高位运行、国内油气增储上产战略不改的背景下，仍看好公司油气田地面工程业务稳健运行。《中长期油气管网规划》有望推动公司管道与储运工程业务长期向好。由于炼油与化工行业新产能审批低于预期，同时公司推进业务向新能源新材料方向转型导致研发费用增加，下调公司2022/2023年归母净利润预测至8.1/9.5亿元（原预测为10.8/13.2亿元），新增2024年归母净利润预测为10.5亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为0.15/0.17/0.19元，当前股价对应18.9/16.7/14.9xPE，对应0.6/0.6/0.6xPB，当前可比公司中海油服/海油工程/石化油服分别为1.55/0.79/4.18xPB，按照2022年0.8xPB，维持3.6元目标价和“买入”评级。
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