蓝特光学发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现营业总收入4.15亿元，同比下降5.3%；归母净利1.40亿元，同比下降23.5%；归母扣非1.06亿，同比降低33.7%。2021年第四季度实现营收1.00亿元，较上年同期下降13.9%，实现归母净利0.31亿元，同比下降44.5%，四季度扣非归母0.23亿，同比下降45.5%。2022年一季度公司实现营收0.90亿元，同比降低6.8%，归母净利0.22亿元，同比下降43.9%。
传统成像棱镜业务稳定增长，长条棱镜占比逐渐下滑。公司2021年光学棱镜实现收入2.3亿元，同比降低22.06%，毛利率58.15%，同比降低9.85pct。尽管成像棱镜受到下游车载市场、激光器、光学仪器等市场需求增长，收入有一定增长，但长条棱镜的产销量受终端产品技术更迭及设计方案变更影响而有所下降，最终导致营收产生较大下降。2022年第一季度，成像棱镜实现收入3929.97万元，同比增长38.14%；长条棱镜实现收入284.27万元，营收占比3.17%，去年同期收入3022.36万元，占比31.4%，下滑接近90%，主要由于2021年A客户新机改变了产品方案，而去年一季度的销售收入基数较高，随着去年后续季度基数降低以及其他业务成长，长条棱镜对公司业绩的拖累将逐步减小。
车载镜头和激光雷达需求上升，玻非业务增长显著。2021年非球面透镜实现收入0.99亿元，同比增长74.08%，毛利率为39.57%，同比提高20.97pct，公司规模效应显现，毛利率显著提高。2022年Q1营收0.30亿元，同比增长71.07%，收入占比由去年同期18.50%提升至33.96%，对公司收入贡献逐步加大，随着车载摄像头和激光雷达市场的爆发，玻非将逐步成为公司收入新增长点。
AR行业发展迅速，晶圆业务未来可期。随着5G、人工智能、云计算与AR/VR的日益融合，AR市场发展态势强劲，光波导日渐成为AR主流方案，高精度玻璃晶圆作为其玻璃基底，是不可或缺的一部分。公司2021年玻璃晶圆实现收入0.44亿元，同比降低16.07%，毛利率36.19%，同比降低17.69pct。公司目前有高精度玻璃晶圆产业基地在建，同时未来将继续在AR/VR智能穿戴设备中的核心部件几何光波导进行投资，晶圆业务发展空间广阔，将进一步提高公司未来核心竞争力。
三费基本稳定，新型棱镜项目导致研发投入快速提升。公司2021年销售、管理、财务费用率分别为1.52%、8.01%和-0.16%，同比+0.71pct、+1.70pct和-0.43pct，其中职工薪酬增加导致管理费用率有所提高，财务费用率下降主要受汇兑损失减少的影响。2022年第一季度销售、管理、财务费用率分别为1.61%、8.05%和0.00%，同比-0.47pct、+0.70pct和+0.57pct，三费基本稳定。公司研发费用率大幅提升，2021年为10.61%，同比提高4.41pct，今年Q1为12.94%，同比提高3.92pct，提高原因主要系对新型微棱镜加工技术项目的投入大幅增加。目前公司在研项目较多，包括多个潜望式棱镜项目、激光雷达用柱面镜制造工艺和几何光波导加工技术等，高额研发有助于公司新型产品的推出和技术壁垒的加固。
投资建议：我们维持之前的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为5.40、12.77和16.60亿元，同比增长30.0%、136.5%和30.0%，归母净利润分别为1.47、4.82和6.75亿元，同比增长5.1%、227.6%和40.1%，对应2022年4月21日14.70元/股收盘价的PE分别为40.3、12.3和8.8倍，我们维持之前的评级，给予“审慎增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，客户认证进度不及预期，大客户项目推迟。
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