扬杰科技：业绩超预期，被低估的功率领军企业

事件：

　　4月21日，公司发布2021年报，实现营收44亿元，归母净利7.7亿元。

　　点评：

　　行业高景气&产品结构优化，业绩超预期。2021年公司实现营收44亿元，同增68%，归母净利7.7亿元，超出此前快报1000万元，同增103%，扣非归母净利7.1亿元，同增92%，毛利率35.1%，同比+0.83pct。其中21Q4单季实现营收11.6亿元，同增50%，归母净利2.0亿元，同增76%，扣非归母净利1.7亿元，同增52%，毛利率36.5%，同比+3.39pct，主要系行业高景气叠加公司产品结构优化所致。

　　各板块毛利率均稳中有升。分版块看，1）半导体器件实现收入35.2亿元，同增71%，收入占比提高1.3pct至80%，毛利率33.9%，基本持平；2）半导体芯片实现收入4.9亿元，同增24%，毛利率40%，同比+7.7pct；3）半导体硅片实现收入3.3亿元，同增160%，毛利率34.5%，同比+4pct。

　　产能优势&产品结构持续优化，助力业绩腾飞。预计2022年公司4&6英寸自有产线增长30%以上，8英寸外协产能增长50%，叠加封测定增项目投产，凭借产能优势充分受益行业高景气和国产替代加速机遇。2021年公司IGBT/Mos/小信号收入分别同增500%/130%/82%，IGBT模块及单管进入主流客户供应商名单，预计2022将进一步放量。第三代半导体方面，公司已推出SiC模块及650V、1200VSiCSBD全系列产品，SiCMOS也已取得关键进展，新能源发电、汽车电子等高景气下游占比持续提升。在今年功率半导体缺货的背景下，公司有望凭借产能的逐季扩张和产品/下游结构的优化，助力业绩腾飞。

　　盈利预测与估值：根据年报披露情况，我们预计2022/23/24年公司归母净利分别为12.0/15.6/20.5亿元，同比增速为56%/30%/31%，对应2022年PE仅29倍，考虑到行业高景气，公司产品结构优化、产能扩张以及高业绩增速，我们认为较为低估，投资价值凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求不及预期、产能释放不及预期、客户进展不及预期

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