公司于4月20日发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收25.9亿元,同增28.8%,基本符合预期,归母净利润0.72亿元,同降74.2%;2021年公司计提减值准备合计2.56亿元,其中计提坏账准备1.51亿元。2022年一季度公司实现营收3.26亿元,归母净利润858.6万元,分别同降26.9%、84.1%。
支撑评级的要点
计提减值以及成本压力削弱利润。2021年专项计提恒大集团、蓝光集团、荣盛地产应收票据/应收账款减值3,542.2万元/14,955.4万元,较大幅度削弱了公司利润。2021年沥青、乳液等原材料价格上涨削弱了公司利润。
销量增长稳健,毛利率下滑较多,费用下降显著。2021年公司实现产品销量1.31亿平米,同比增长33.3%,增幅依然稳健。我们测算公司产品单价19.8元,同降0.7元;单平成本13.8元,同增2.2元;单平毛利6.0元,同降2.8元;每平米费用3.6元,同降1.3元。公司全年毛利率30.3%,同降12.9pct。成本上涨是公司毛利率下滑的主要原因,由于公司高分子材料处于市场开拓期,提价难度较大,受成本影响较大。另外,应注意公司近期持续增长的外部融资带来的未来偿债压力。
轻装上阵再出发:公司实控人及高管承诺承担恒大及其成员企业在2022年仍无法收回的欠款,且已充分计提减值,2022年影响可控。公司研发费用率逐年提升,高于行业平均,核心专利开发较顺利,高分子防水材料领域优势有望巩固。高分子产业园进入正常生产阶段,产品提质增效可期。CSPV系统加速拓展,有望提升公司综合竞争力。
估值
考虑公司成本压力,我们调整公司盈利预测,预计2022-2024年公司收入为34.1、44.3、57.5亿元;归母净利分别为3.1、3.9、5.1亿元;EPS分别为0.82、1.01、1.32元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
原材料成本风险,高分子市场开拓不及预期,信用减值,现金流压力。
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