富奥股份2021年报点评：本部盈利增长，2022年优势业务有望持续向上|富奥股份_新浪财经

事项：

　　公司发布2021年报，4Q归母净利1.97亿元、同比-4.8%、环比+34%；2021年归母净利8.4亿元/-7%，其中自主部分（本部）2.6亿元/+40%、自主部分（控股）归母0.43亿元/-60%、参股部分5.4亿元/-12%；自主利润占比36%/+4PP、参股利润占比64%/-4PP。

　　评论：

　　自主部分：4Q21归母0.5亿元、同比+5.7倍、环比-22%，利润占比26%。2H21本部利润率提升带动利润增长：本部3Q、4Q盈利弥补了控股部分的亏损，2H21贡献归母1.5亿元、同比+1.9倍、环比+30%，归母净利率9.5%、同比+7.5PP、环比+5.6PP，增长主要来自：1）毛利率提升：2H2120.2%、同比+5.1PP、环比+2.7PP：2）费用率改善：销售费用改善，整体费用率2H219.8%、同比-2.5PP、环比-1.9PP。2H21控股业务毛利率下滑、研发增加拖累利润。4Q21少数股东损益-0.3亿元、同比-0.2亿、环比-0.08亿，可以看出控股4Q延续了3Q亏损。2H21控股贡献归母-0.31亿元、同比-0.86亿元、环比-1.1亿元。控股业务以底盘、环境系统、汽车电子为主，其中环境系统、汽车电子业务毛利率下滑，叠加研发费用率增加，影响控股下半年业绩表现。

　　参股部分：4Q21联合营投资收益1.5亿元、同比-27%、环比+78%，与大客户一汽大众4Q同比-23%、环比+57%吻合，利润占比74%、同比-22PP、环比+19PP。

　　预计2022年优势业务保持高增速。2021年占比最大的底盘业务营收68.8亿元/+17.5%、最具潜力的汽车电子业务营收4.2亿/+2.2倍，2022年公司继续推进乘用车底盘铝合金结构部件产品及工艺开发，凭借轻量化技术有望开拓新能源客户；富赛汽车电子包括摄像头、显示屏等产品已正式量产，有望依托一汽系客户加速放量，预计2022年两大优势业务将延续高增速。虽然3月一汽系受到长春疫情影响停产，但目前已逐步复工，疫情扰动产销有望后续冲量补回。

　　中长期智能电动新业务有望贡献可观增量。电动化，公司在原有逆变器、热泵系统、电池盒等产品线上新开拓电控悬架，目前已获得客户认可并取得订单。智能化，富赛汽车电子聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务，定位一汽体系内智能网联的核心战略资源，我们预计智能化产品ASP和配套量将不断上行，2025年营收有望破50亿元。

　　投资建议：公司智能电动业务进展顺利、新能源客户积极开拓，我们看好公司后续稳健增长，参考2021年报及今年疫情、原材料等情况，我们将公司2022-2023年归母净利预测由11.2亿、14.5亿元调整为10.5亿、13.1亿元，引入2024年预期15.7亿元，增速分别+25.3%、+24.7%、+19.1%，对应当前PE9.4、7.5、6.3倍。调整2022年目标PE15-20倍至15倍，目标价相应调整至8.73元，维持“强推”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨、疫情反复、新客户及智能电动业务开拓低于预期。

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