报告导读
公司发布2022年一季报,报告期内,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长86.68%:实现归母净利润4266.4万元,同比增长50.89%,业绩符合预期。
投资要点
销量大幅增长,毛利率降至历史底部。
公司收入大幅增长主要来自有机硅密封胶销量大幅增长。我们测算,公司1季度销量预计超3万吨,同比大幅增长。根据百川盈孚数据,公司原料107胶价格01均价3.35万元/吨,同比大幅上涨42.3%,环比下跌13.2%,成本上升导致公司Q1毛利率降至15.68%,环比下降7.4pct,同比下降9.79pct。收入大幅增长,公司期间费用率明显降低至7.4%,同比减少9.78pct。公司应收账款6.94亿。同比增长1倍,主要由于销量大幅增长及公司抢占市场份额,应收账款减值同比增加860万。公司存货周转率和应收账款周转率同比均保持平稳。
成本压力有望逐渐缓解,公司市场份额快速提升。
近期金属硅市场含税价格2.05万元/吨较高点大幅回落,根据百川盈孚数据,2022年有机硅新增产能超65万吨同比增长超20%,随着上游公司产能释放,预计107胶价格2季度将继续调整,成本压力缓解,公司盈利能力有望见底回升。新产能建成后,公司总产能将超20万吨/年,成为全国最大世界一流的有机硅密封胶生产企业。原料和产品价格波动,盈利能力下行,导致行业中小企业退出。根据SAGSI数据,2021年国内有机硅室温胶需求100万吨。以此测算,公司市场份额约13%,较前两年大幅提升。随着地产开发商集中度提高,建筑胶市场将向头部公司集中,预计公司市场份额仍有较大提升空间。除建筑胶外,工业胶进口替代加速,公司也在积极布局锂电用胶和硅碳负极等新产品。我们认为公司仍有较大发展空间,未来有望保持快速增长。
布局硅碳负极迎接新成长,公司未来发展空间大。
2021年11月10日,公司公告拟投资5.6亿元建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂项目。项目分两期建设,一期在30个月内完成建设投产,二期在一期投产后的12个月内完成建设投产。硅碳负极材料的能量密度显著高于传统石墨负极材料,极具应用潜力。公司于2016年开始自主研发硅碳负极材料,2019年建成50吨/年中试生产线,目前产品通过下游客户送样检测,实现小批量供货。同时,公司2021年8月与宁德时代签订合作协议,共同开发包括但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类材料,以及其他提升电池性能的新材料。当前,市场担忧地产产业链景气下行,但我们认为随着地产集中度提高,建筑胶市场将向头部公司集中,公司将凭借良好的品牌知名度和极强的市场竞争力,市场份额有望持续提升。此外,随着公司工业胶新增产能逐步投放,公司将充分受益于光伏和锂电等需求的快速提升,公司仍有较大发展空间,未来有望保持快速增长。
盈利预测及估值
我们维持公司2022-2024年EPS预测至0.96/1.31/1.73元,现价对应PE分别为17.13/12.51/9.50倍。环保和地产开发商精装修,带动建筑胶市场集中度提升,公司是国内一线龙头,市场份额提升空间大。工业胶进口替代市场大,公司发展空间广阔。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济调控的影响;原料价格大幅波动;新领域拓展不达预期;应收账款风险等。
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