公元股份：市占率稳步提升，降本增效持续推进|塑料_新浪财经

投资要点

　　事件一：公元股份发布21年年报。公司全年实现营收88.8亿，同比+26.2%；归母净利润5.8亿，同比-25.0%；扣非归母净利5.4亿，同比-25.5%。单四季度实现营收25.1亿，同比+10.0%；归母净利润2.2亿，同比-6.4%；扣非归母净利2.0亿，同比-6.6%。

　　事件二：公司公告控股子公司公元太阳能拟申请在新三板挂牌，21年度公元太阳能实现营收及净利润6.6/0.2亿。控股子公司改制并申请挂牌有利拓宽公司太阳能业务融资渠道，加速推动业务发展。

　　收入端：产能持续释放+渠道加速扩张，收入高增创新高，市占率稳步提升。分季度看，21Q1-Q4公司单季营收增速+86.6%/+21.2%/+24.0%/+10.0%。全年公司塑料管材收入77.6亿，同比+24.3%；销量72.9万吨，同比+12.6%；单价1.0万元/吨，同比+11.2%。截至21年末，公司塑料管道产能100余万吨，较20年末增长约20万吨，产销规模位列国内第二，是目前A股上市规模最大的塑料管道企业。据中国塑料加工工业协会数据，我国21年塑料管道行业产量1677万吨，同比+2.5%。得益于管材市场向头部企业加速集中，公司产能持续释放，同时积极完善销售网络布局，国内外一级经销商数量自20年的2300余家提升至21年的2500余家，行业市占率（以产量计）自20年的4.0%提升至21年的4.4%。分渠道看，公司经销与直销渠道实现收入72.6/16.2亿，同比+29.1%/+14.8%。经销渠道收入提升显著，直销渠道虽一定程度受地产大客户负面影响，但整体仍实现平稳增长。

　　利润端：成本波动致业绩短期承压，减值扰动不改降本控费业绩释放长期趋势。

　　毛利率方面，21年公司实现销售毛利率18.8%，同比-6.8pct。分产品看，全年PVC、PE、PPR管材管件毛利率13.2%/22.3%/39.7%，同比-8.2pct/-6.6pct/-4.2pct。毛利率下滑主要系报告期内主要原料价格大幅波动所致，据Wind数据，21Q3/21Q4华东地区PVC（电石法）均价为9652.6/9994.3元/吨，同比+46.1%/+28.1%。分季度看，21Q1-Q4公司销售毛利率分别为20.0%/19.4%/17.1%/19.1%，同比-2.7pct/-4.7pct/-11.4pct/-6.3pct。Q4毛利率环比有所改善，我们认为主要得益公司产品提价的较好落实。

　　净利率及费用率方面，21年公司实现销售净利率6.5%，同比-4.4pct。公司全年期间费用率10.9%，同比-1.5pct。其中，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率为3.4%/7.9%/-0.3%，同比-1.1pct/-0.2pct/-0.3pct。随着经营规模的加速扩增，公司费用端规模效应持续显现。截至报告期末，公司对恒大地产应收账款余额为4.8亿，坏账计提比例20%。我们预计部分减值影响在22/23年仍将有所体现，但鉴于公司其余地产客户均系头部资金实力较强企业，我们认为恒大事件对公司影响仅为短期扰动，不改降本控费持续业绩释放的长期趋势。

　　投资建议：公司短期盈利虽受原料价格波动及信用减值影响，但中长期更看重市场开拓情况。公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，加之销售渠道加速下沉，工程、地产业务有望持续发力，同时，降本增效的持续推进也为后续盈利释放提供坚实保障。我们预计22-24年归母净利润为7.7/9.4/11.6亿元（维持原盈利预测），对应当前股价PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原料价大幅波动风险；B端客户应收账款风险。

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