甬金股份：扩产稳步推进毛利率同步上行_新浪财经

事件：公司发布2021年年度报告。公司2021年实现营业收入313.7亿元，同比增长53.4%，归母净利润5.9亿元，同比增长42.6%；主因为公司冷轧板产销规模快速提升以及价格显著上涨。其中，2021年Q4单季，公司实现营业收入88.8亿元，同比增长30.1%，环比增长6.3%；实现归母净利1.6亿元，同比减少0.2%，环比增长2%。

　　入库产量与销量显著增长，毛利率同步上行。产销方面，2021年全年，公司产品生产入库产量213.4万吨，同比增长28.1%；销量209.7万吨，同比增长26.6%；产品毛利率为5.15%，同比增加0.92pct；

　　宽幅冷轧300系2B产品：2021年全年实现产量170.6万吨，同比上升17.3%；实现销量168.3万吨，同比上升16.4%；毛利率3.7%，同比增加0.65pct；吨售价15369元/吨，同比增长22.2%；吨毛利569元/吨，同比增长47.9%；产销量环比增长主因为公司2020年11月收购青拓上克后新增产能25万吨，以及广东甬金一期产能满负荷生产，产能利用率大幅提高。

　　宽幅冷轧300系BA产品：2021年全年实现产量6.6万吨，实现销量6.4万吨，毛利率10.8%，吨售价17723元/吨，吨毛利1909元/吨，该产品为本年新增，无历史数据。

　　宽幅冷轧400系BA产品：2021年全年实现产量23.7万吨，同比上升139%；实现销量22.6万吨，同比上升130.2%；毛利率11%，同比减少1.68pct；吨售价9157元/吨，同比增长24.7%；吨毛利1006元/吨，同比增长15.8%；产销量环比增长主因为公司2020年11月收购青拓上克后新增产能8万吨，以及浙江甬金和江苏甬金新项目新增400系BA产能。

　　精密冷轧300系产品：2021年全年实现产量3.9万吨，同比上升7.6%；实现销量3.9万吨，同比上升6.8%；毛利率14.3%，同比减少1.91pct；吨售价20278元/吨，同比增长14.9%；吨毛利2908元/吨，同比增长4.4%。

　　精密冷轧400系产品：2021年全年实现产量7.8万吨，同比上升4.6%；实现销量7.8万吨，同比上升4.1%；毛利率11.7%，同比减少2.82pct；吨售价10662元/吨，同比增长18.8%；吨毛利1242元/吨，同比减少4.9%。

　　2022年计划产量继续高增，盈利能力进一步增强。根据公司年报经营计划，2022年公司冷轧不锈钢计划加工量285万吨，同比增加33.8%，归属于上市公司净利润预计7.3亿元至8.8亿元，同比增长23%至48%；根据上述计划数据，公司产销规模与盈利有望继续实现大幅增长。

　　产能扩张进入飞跃期，长期盈利能力进一步提升。按照现有公示在建项目产能进度，预估2022-2024年公司产能年复合增长率28.5%，入库产量年复合增长率30.3%；公司积极布局高毛利产线，300及400系宽幅BA板、精密板、不锈钢水管及复合材料产品等高毛利率产品产量占比有望由2021年的20%提升至2024年的25.8%，带动公司毛利率持续上行；在国内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力；

　　投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为8.1亿元、12.8亿元、14亿元，EPS分别为3.46元、5.48元、6.01元，对应PE为15.5、9.8、8.9，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。

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