事件:公司发布2021年年度报告。公司2021年实现营业收入313.7亿元,同比增长53.4%,归母净利润5.9亿元,同比增长42.6%;主因为公司冷轧板产销规模快速提升以及价格显著上涨。其中,2021年Q4单季,公司实现营业收入88.8亿元,同比增长30.1%,环比增长6.3%;实现归母净利1.6亿元,同比减少0.2%,环比增长2%。
入库产量与销量显著增长,毛利率同步上行。产销方面,2021年全年,公司产品生产入库产量213.4万吨,同比增长28.1%;销量209.7万吨,同比增长26.6%;产品毛利率为5.15%,同比增加0.92pct;
宽幅冷轧300系2B产品:2021年全年实现产量170.6万吨,同比上升17.3%;实现销量168.3万吨,同比上升16.4%;毛利率3.7%,同比增加0.65pct;吨售价15369元/吨,同比增长22.2%;吨毛利569元/吨,同比增长47.9%;产销量环比增长主因为公司2020年11月收购青拓上克后新增产能25万吨,以及广东甬金一期产能满负荷生产,产能利用率大幅提高。
宽幅冷轧300系BA产品:2021年全年实现产量6.6万吨,实现销量6.4万吨,毛利率10.8%,吨售价17723元/吨,吨毛利1909元/吨,该产品为本年新增,无历史数据。
宽幅冷轧400系BA产品:2021年全年实现产量23.7万吨,同比上升139%;实现销量22.6万吨,同比上升130.2%;毛利率11%,同比减少1.68pct;吨售价9157元/吨,同比增长24.7%;吨毛利1006元/吨,同比增长15.8%;产销量环比增长主因为公司2020年11月收购青拓上克后新增产能8万吨,以及浙江甬金和江苏甬金新项目新增400系BA产能。
精密冷轧300系产品:2021年全年实现产量3.9万吨,同比上升7.6%;实现销量3.9万吨,同比上升6.8%;毛利率14.3%,同比减少1.91pct;吨售价20278元/吨,同比增长14.9%;吨毛利2908元/吨,同比增长4.4%。
精密冷轧400系产品:2021年全年实现产量7.8万吨,同比上升4.6%;实现销量7.8万吨,同比上升4.1%;毛利率11.7%,同比减少2.82pct;吨售价10662元/吨,同比增长18.8%;吨毛利1242元/吨,同比减少4.9%。
2022年计划产量继续高增,盈利能力进一步增强。根据公司年报经营计划,2022年公司冷轧不锈钢计划加工量285万吨,同比增加33.8%,归属于上市公司净利润预计7.3亿元至8.8亿元,同比增长23%至48%;根据上述计划数据,公司产销规模与盈利有望继续实现大幅增长。
产能扩张进入飞跃期,长期盈利能力进一步提升。按照现有公示在建项目产能进度,预估2022-2024年公司产能年复合增长率28.5%,入库产量年复合增长率30.3%;公司积极布局高毛利产线,300及400系宽幅BA板、精密板、不锈钢水管及复合材料产品等高毛利率产品产量占比有望由2021年的20%提升至2024年的25.8%,带动公司毛利率持续上行;在国内业务的基础上,公司加速布局海外产能,先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目,销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张,有望进一步提升公司盈利能力;
投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节,在主流产品竞争中占据优势,背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能,其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释放,稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为8.1亿元、12.8亿元、14亿元,EPS分别为3.46元、5.48元、6.01元,对应PE为15.5、9.8、8.9,维持“买入”评级。
风险提示:上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。
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