天宜上佳：碳碳材料从无到有，成本优势初步显现|复合材料_新浪财经

收入和净利润同比大增，碳碳材料业务从无到有

　　公司21年实现收入6.72亿元，同比增长62%，归母净利润1.75亿元，同比增长53%，扣除股份支付费用影响后的归母净利润为1.86亿元。4Q21收入为3亿元，同比增长66%，归母净利润为7474万元，同比增长46%。分业务板块看，轨交闸片（母公司为主体）、碳基复合材料制品、树脂基碳纤维复合材料制品、航空大型结构件精密制造（子公司瑞合科技为主体）业务收入分别为4.22亿、1.42亿、0.18亿、0.74亿元，占公司收入比例分别为63%、21%、3%、11%。母公司、碳基复合材料、瑞合科技毛利率分别为69.2%、60.2%、49.5%，归母净利润分别为1.61亿、0.49亿、0.15亿元。21年是公司新材料业务元年，碳基复合材料、碳纤维复合材料均形成收入突破，从无到有，成功打开第二成长曲线。

　　碳碳成本优势初步显现，22年期待放量

　　2021年，公司在碳基复合材料业务相关基础设施建设、定制化设备落地、生产工艺优化、人才团队建设等方面做了大量工作，2000吨级碳碳复合材料制品产线和预制体一期产线在江油产业园落地，于12月份全部达到投产状态。为顺应未来硅片大尺寸、高纯度的行业发展趋势，公司配备了大规格沉积设备，同时对碳碳产线进行自动化升级，旨在提高生产效率及产品的稳定性、一致性，节约人工成本，降低能耗，全面提升产品竞争力。21年，公司碳碳板材、热场部件共出货233吨，实现收入1.12亿元，净利润4552万元，净利率约41%。我们认为，优秀的利润率水平体现了公司在碳碳材料领域的后发装备优势、能源成本优势和预制体布局优势，从综合成本来看已经明确进入行业先进产能序列。公司已与多家光伏硅片厂商开展送样工作且进入中试阶段，2Q开始有望迎来直接客户热场订单放量，逐步发展为热场碳碳领域的主要供应商之一。

　　汽车碳陶盘、树脂基碳纤维复合材料等新业务顺利推进

　　碳陶制动盘方面，公司21年在产品技术、合作伙伴拓展、配套产能布局上都有所突破，未来碳陶材料有望和公司碳碳材料协同互补；碳纤维复合材料方面，公司已完成无人机零部件、飞行器结构件、驱散系统结构件、空间探测器结构件等产品研制，其中定向声波驱散系统轻量化以及飞行器结构件等产品实现销售。航空大型结构件精密制造业务方面，公司通过瑞合科技正式切入军用航空领域，业务协同效应初步显现，瑞合科技进一步拓宽客户范围。

　　盈利预测和估值

　　我们判断，公司凭借规模化优质产能将逐步确立在民品碳碳材料市场的竞争地位，22年业务放量确定性高。规模效应、预制体自制率上升的正面因素释放，有望使得公司碳碳利润率维持在较高水平。再往后看，基于公司这几年在碳基新材料业务上的人才、产能布局和潜在客户合作，在航空航天、汽车领域的产品有望成为新的增长点。我们预计公司22-24年净利润为3.8、5.8、7.0亿元。采用分部估值，给与公司传统轨交业务25倍22年PE，新材料相关业务45倍22年PE，对应合理市值为138亿元，目标价31元/股，维持“优于大市”评级。

　　风险

　　疫情反复导致轨交闸片需求不及预期，热场碳碳行业竞争加剧，新材料业务进展不及预期

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