海象新材：行业保持高景气，等待利润率拐点－－2021年报点评|利润率_新浪财经

事件：

　　公司发布年报，2021年度实现营业收入17.98亿元，同比增长46.87%；其中，21Q4实现营业收入4.96亿元，同比增长60.27%。2021年度实现归母净利润0.97亿元，同比下降48.50%；其中，21Q4实现归母净利润0.20亿元，同比下降50.90%。

　　点评：

　　海外需求保持旺盛，行业高景气有望延续。分季度看，21Q4收入增速60.27%，环比Q3的增速39.55%明显提升，反映了PVC地板出口高景气。分产品看，2021年SPC/LVT/WPC地板收入分别为13.31/2.43/2.05亿元，分别同比增长57.08%/26.62%/18.95%。据海关数据，2021年我国PVC地板出口金额达432亿元，同比增长12.2%，2022年1-2月出口金额同比增长12.8%，预计行业高景气有望持续。2021年末公司合同负债同比增长36.3%，表明在手订单充足，未来增长有保障。

　　毛利率和费用率同比下降。2021年主营业务毛利率为16.75%，同比下降13.00pct，主要因原材料PVC、耐磨层年内均价同比上涨38.38%、34.39%所致。分季度看，21Q4毛利率9.16%，环比下降8.56pct，主要因新收入准则下出口费计入营业成本以及订单交期存在2-3个月滞后导致较高销售成本延后确认所致，随着Q4原材料、能源等成本回落以及提价逐步落地，毛利率有望改善。2021年费用率同比下降4.43pct至12.28%，其中销售/管理/研发/财务费率同比变动-1.91/-0.30/-0.34/-1.78pct至6.67%/1.94%/2.68%/0.99%，财务费率下降主要系汇兑损失减少所致。

　　PVC地板渗透率有望继续提升，产能扩张助力业绩提升。2020年全球PVC地板市场份额达13.5%，随着其环保、性价比、便于铺装、个性化装饰等特点逐步被市场认可，未来替代强化、实木复合地板的渗透率仍有较大提升空间。目前公司扩产有序推进中，国内募投项目和越南第三工厂计划22H2开始释放产能，全部达产后产能将实现翻倍以上增长。

　　盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.62/2.16/2.79亿元，当前股价对应PE为15.6/11.7/9.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：海外需求下滑，原材料涨价，市场竞争加剧。

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