投资要点
华阳国际发布2021年年报：2021年实现营业收入28.76亿元，同比增长51.87%；实现归母净利润1.05亿元，同比下滑39.20%。其中Q4实现营业收入10.41亿元，同比增长35.50%；实现归母净利润-0.36亿元，同比下滑-156.26%。
公司2021年实现营业收入28.76亿元，同比增长51.87%。全年收入高速增长，主要系前期工程总承包订单加速落地，营收爆发式增长带动。建筑设计、造价咨询增速均超20%，系前期订单快速增长，加速落地驱动业务收入增长所致。
公司2021年实现综合毛利率20.88%，同比下降5.45个百分点，主要系低毛利率的工程总承包占比增加所致。实现净利率4.54%，同比下降5.56个百分点，主要系应收类资产单项计提坏账准备大幅增加。
公司2021年全年期间费用率为11.20%，同比下降1.51个百分点。主要系工程总承包业务体量增加，拉低了费用率。
公司2021年全年计提资产+信用减值损失1.58亿元，占收入端比重为5.49%，同比上升3.11个百分点。资产+信用减值损失占比明显上升，主要系信用减值损失中应收款减值准备计提大幅增加所致。
公司2021年全年实现每股经营性现金流净额为1.22元，同比每股少流入0.11元。付现比增长幅度高于收现比，是现金流入减小的主要原因。
盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计2022-2024年的EPS为0.69元、0.81元、0.94元，4月7日收盘价对应的PE分别为22.5倍、19.1倍、16.4倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、粤港澳大湾区投资不及预期、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险
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