核心观点
据公司公告，2022Q1公司实现营收26.13亿元，同比+76.32%，实现归母净利润5.34亿元，同比+142.02%。公司业绩显著增长，主因主营产品草铵膦等价格及销量同比上涨。我们看好公司在草铵膦及精草铵磷中的布局，维持2022-24年归母净利预测为15.17/18.49/23.94亿元，维持2022年目标价70元（参考SW农药2022年24xPE）及“买入”评级。
量价齐升，Q1业绩同比大增。2022Q1公司实现营收26.13亿元，同比+76.32%，实现归母净利润5.34亿元，同比大增142.02%，环比+13.37%。据百川资讯统计，国内草铵膦2022Q1均价在25.69万元/吨，同比+45.16%，环比-27.5%。公司一季度以来积极组织生产，尽管草铵膦价格环比出现回落，但公司销量提升显著，弥补了产品价格下滑对业绩的影响。
普草市场空间持续提升，公司成本优势显著。由于全球对百草枯的禁用政策正在逐步落地，草铵膦替代需求快速上行。经过我们测算，预计至2026年，全球草铵膦需求有望达到11~12万吨。由于全球需求快速增长，国内外多家企业纷纷推出产能规划，按照我们的统计，当前全球产能约为5.25万吨，未来仍有12.25万吨在建产能，增速远快于需求的增长，行业料将面临激烈的竞争。而公司广安基地新建草铵膦工艺正在逐步接近拜耳的工艺水平，连续化生产程度大幅提升，同时也自建了中间体MDP的配套产能。在这样的格局下，料公司将利用新工艺的投放实现成本优势并保持龙头地位。
积极布局L-草铵膦，拥抱百亿市场。L-草铵膦（“精草”）有望凭借其高效低量成为除草剂行业未来最大的单品。据我们测算，若“精草”在远期实现对草甘膦及“普草”的完全替代，其对应需求有望达到17~18万吨，假设价格稳定在25万元/吨，对应市场空间在400亿元以上。公司目前已经掌握了酶法及生化法制备“精草”工艺，成本有望做到行业最低，且公司目前在广安及绵阳基地分别规划了3000吨及3万吨“精草”产能，有望继续保持行业龙头地位。
风险因素：草铵膦新工艺推进不顺利；草铵膦价格大幅下跌；出现成本大幅下降的新工艺；新增项目建设进度不及预期。
投资建议：我们看好公司在草铵膦及精草铵磷中的布局，维持公司2022-24年归母净利预测为15.17/18.49/23.94亿元，维持公司2022年目标价70元（参考SW农药2022年24xPE）及“买入”评级。
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