久祺股份公司研究报告：迎电踏车景气东风，自主品牌国际化可期|跨境电商_新浪财经

投资要点：

　　从外销到制造，从国内销售到品牌输出，从产品到运动生态的自行车全品类产品供应商。公司深耕欧美自行车出口市场，20年在整车出口市占率达4.6%，切入全球电踏车景气赛道，多渠道多平台多领域销售。21年前三季度实现营收25.9亿，同增86%；归母净利润1.5亿，同增54%；归母净利率5.7%，近年来提升显著。

　　研发设计为核心，供应链整合能力优异。我国是全球自行车出口第一大国，出口额占到全球五成份额。由于境外客户采购具有产品种类型号多且分散、单类产品采购量较小且频繁的特点，公司立足国内制造产业链，主要通过外包完成生产环节，轻资产周转快，以销定产现金流稳定。20年ODM/贸易/OBM/OEM收入占比分别为57%/27%/16%/1%，下游前七大客户合作时间平均15年左右，CR5销售收入占营业收入的比例为28%，较为稳定，ODM业务基本盘稳固。

　　紧抓跨境电商机遇，自主品牌国际化可期。20年公司线上渠道收入1.8亿，收入占比7.8%，线上毛利率75.7%，显著高于线下同期15.5%。公司线上销售以童车为主（占比67%），平台以亚马逊为主（占比96%），自主童车品牌Joystar在亚马逊童车销量前十名排行榜榜上有名。公司自主产品SKU丰富，定位和营销方式适合当地消费者。随着销售渠道和区域的进一步拓展（速卖通、ebay、自建站等），自主品牌业务放量有望拉动利润率继续提升。

　　电踏车渗透率持续提升，充分享受品类放量红利。在消费结构升级、疫情刺激出行方式转变、政策补贴引导等多重刺激下，欧洲电踏车市场持续高增，据CIE、CONEBI与ECF预计，到2030年销量达到1700万辆，19-30年CAGR为15%。20年公司电踏车收入1.8亿，基于研发设计、供应链和渠道端的先发优势，未来有望充分享受电踏车需求的快速放量。

　　投资建议：公司作为国内头部自行车ODM供应商，在研发设计、生产技术、业务模式、供应链整合等方面创新实力突出，内部激励充分，自主品牌发展决心坚决。同时紧抓跨境电商机遇，迎电踏车景气东风，加大产能投放、市占率有望持续提升。预计21-23年净利润分别为2.1/3.0/4.0亿，同增33%/45%/32%，对应27/19/14xPE。我们认为公司目前处于快速发展期，海外市场成长空间可观，给予22年24-27倍PE估值，对应合理价值区间为37.2-41.9元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

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