濮阳惠成公司年报点评：2022Q1归母净利润预计同比大幅增长，顺酐酸酐衍生物与功能性材料同步扩产_新浪财经

投资要点：

　　预计2022Q1归母净利润同比大幅增长。公司2021年实现营业收入13.93亿元，同比增长52.61%，归母净利润2.53亿元，同比增长40.66%，扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长38.27%。顺酐酸酐衍生物实现营业收入10.12亿元，同比增长64.53%；功能材料实现营业收入2.01亿元，同比增长124.28%。同时公司预计2022Q1实现扣非净利润0.69-0.83亿元，同比增长50%-80%。顺酐酸酐衍生物2021年销量为6.36万吨，同比增长30.02%。

　　顺酐酸酐衍生物需求持续增长，公司积极扩产突破产能瓶颈。随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。受益于我国电子信息产业的快速发展、智能电网和超/特高压输电线路投资力度的不断加大、全国风电能源推广、新型复合材料的广泛应用，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。2021年公司“年产2万吨功能材料项目”已投产，产能进一步提升。公司目前顺酐酸酐衍生物设计产能为5.1万吨，2021年产能利用率为124.55%，产能不足已经影响公司进一步发展壮大。为避免遭遇产能瓶颈，公司计划在现有顺酐酸酐衍生物生产能力的基础上，新增“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”，累积新增顺酐酸酐衍生物产能70000吨/年。

　　公司积极开拓功能材料中间体领域市场，将其培育成公司新的利润增长点。功能材料中间体主要应用于OLED等有机光电材料及医药等领域。2021年公司投资7.01亿元用于顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目，将新增年产3200吨功能材料中间体的生产能力，包括3000吨/年的氢化双酚A、55吨/年的芴类、40吨/年的咔唑类、30吨/年的杂环类、30吨/年的降冰片烯类、25吨/年的稠环类以及20吨/年的有机膦类。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.22亿元、4.14亿元和5.18亿元，EPS为1.09元、1.40元和1.75元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2022年25-28倍，合理价值区间为27.25-30.52元，维持优于大市评级。

　　风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。

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