宝钛股份：高端钛材项目逐步投产，业绩放量可期

核心观点：

　　事件：公司发布21年业绩快报和22Q1业绩预告，预计21年实现营收52.46亿元，同比+20.94%，实现归母净利润5.6亿元，同比+54.49%，实现扣非归母净利润5.14亿元，同比+61.3%。预计22Q1实现归母净利润1.8-2.05亿元，同比+87%-112.97%。

　　22Q1业绩环比有所修复，后续增长可期。据公司21年业绩快报和三季报，预计公司21Q4实现营收6.3亿元，环比下降约64.51%，实现归母净利润0.89亿元，环比下降约53.89%，21Q4归母净利润占营收比例约为14.13%，而21Q1-3归母净利润占营收比例为10.2%，虽然21Q4业绩环比有所下滑，但是综合盈利能力有所提高；据公司22年一季度业绩预告，22Q1归母净利润环比增长约102.25%-130.34%，22Q1业绩区间中枢与21Q3业绩基本持平，22Q1业绩环比21Q4大幅修复，主因公司全力拓展市场需求，运行质量和效率不断提升，产品盈利能力增强。受季节性影响，公司近几年一季度业绩均低于其他三个季度业绩，在22Q1业绩预告1.8-2.05亿元归母净利润的背景下，22Q2-4业绩增长可期。

　　1.2万吨海绵钛和19年钛材定增项目逐步投产，公司或迎业绩放量期。据公司21年半年报，1.2万吨海绵钛处于建设过程中。随着海绵钛和钛材产能逐步释放，预计公司将迎来业绩放量期。

　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营收分别为52.46亿元、69.74亿元以及81.40亿元，对应归母净利润分别为5.6亿元、8.11亿元以及9.47亿元，EPS分别为1.17、1.70、1.98元/股。参考可比公司及公司历史估值，我们认为公司合理价值为67.93元/股，对应2022年40倍PE，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：公司定增项目扩产速度不及预期；下游订单不及预期。

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