山东玻纤公司年报点评：二线玻纤龙头，利润大幅增长|玻纤_新浪财经

投资要点：

　　事件：近日公司公布2021年年报，公司全年实现营业收入约27.5亿元、同比增长约37.72%，归母净利润约5.5亿元、同比增长216.78%，扣非归母净利润约5.3亿元、同比增长228.3%；公司预计2022年1-2月实现收入5.7亿元、同比增长12%，归母净利润约1.5亿元、同比增长27%。

　　点评：

　　价格提升带动毛利率大幅增长。公司2021年销售玻纤39万吨，较2020年的38万吨略增。玻纤行业自2020年中以来景气度大幅上行，高景气下公司收入大增，我们测算公司2021年玻纤吨收入约6021元/吨、同比增长1572元/吨，玻纤毛利率提升13pct至41.1%，2021年底公司玻纤库存仅1.88万吨维持低位；热电业务由于煤炭价格大涨，2021年毛利率为-1%。

　　财务费用率同比下降，净利率提升显著。上市募资叠加行业高景气，公司财务费用率下降显著，2021年财务费用率同比下降3.2pct至4.0%，公司2021年末短期负债仅2.1亿元，较2020年末的8.2亿元大幅下降，鉴于玻纤高景气，我们预计财务费用或维持低位。毛利率提升、费用率下降，公司2021实现了19.9%的净利率，同比大幅提升11.2pct，是归母净利润大幅增加的主要因素，按照公司披露的业绩预测测算，2022年1-2月净利率高达26.3%。

　　公司较龙头提质降本仍有空间，未来有望复制泰玻降本之路，“质”“量”均迈入快车道。新建产能、冷修技改是大幅降低成本的主要路径，上市后公司融资渠道大幅拓宽，对重资产行业企业极为重要，我们认为公司有望借助资本市场平台新建新产能、改造老产能，未来有望实现总产能规模提升、现代化生产线比例提升，做到“质”“量”双升，公司或重复泰山玻纤降本的路线，迈入发展快车道。

　　维持“优于大市”评级：我们认为公司激励充分，作为重资产企业上市后融资通道得到拓广，迈入发展快车道。随着新产能投产，公司产能规模将扩张、产品结构望升级、成本望持续下降，盈利能力提升。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.78、8.85、10.80亿元，对应EPS分别约1.36、1.69、2.06元/股，我们给予公司2022年PE至13~16倍，合理价值区间17.68~21.76元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。玻纤产能超预期投放，需求大幅下滑。

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