江海股份：业绩符合预期，充分受益新能源趋势

核心观点

　　事件：公司发布21年年度报告。

　　营收稳步向前，毛利率改善可期。公司21年取得营收35.5亿元，同比增长35%，归母净利润4.4亿元，同比增长17%，扣非归母净利润4.1亿元，同比增长42%。Q4单季营收9.7亿元，同比增长9%，单季营收创全年新高，归母净利润1.1亿元，同比环比有所下降主要由于股权激励费用计提。受电费涨价、原材料涨价等大环境影响所致，21年盈利受到短期挤压，全年毛利率下降1.9pct至26%。伴随上游成本压力缓解以及公司产品结构的改善升级，22年盈利能力改善可期。

　　铝电解电容：新能源与工控需求强劲，新品开拓顺利。受益新能源、工业控制等领域强劲需求，公司21年铝电解电容营收28.5亿，yoy+39%,超出了我们的预期。全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为了公司用户，该细分市场用量达到营业收入的15%。公司新品固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩张，目前已经向国内外笔记本电脑、服务器、5G通讯设备、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。

　　薄膜电容迎来业绩加速拐点：抓住了光伏、电动汽车等行业快速发展机遇，公司薄膜电容已经在光伏、风电、新能源车、军工领域形成批量交付。随着公司新增产能的不断释放，该项业务正在进入快速成长期。

　　超级电容业务下游应用全面展开，业绩长期可期：21年公司超级电容营收2.4亿元，yoy+47%，增速低于年初预期主要是因为风电招标不及预期。展望22年，公司巩固和提升了其在智能表、轨道交通、电网等市场的同时，正在逐步打开港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的应用，长期成长可期。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司22-24年每股收益分别为0.79/1.07/1.45元，(原22-23年预测0.83/1.08元，主要根据年报调整各业务营收及毛利率)，根据可比公司22年38倍PE估值水平，对应目标价为30.02元，维持买入评级。

　　风险提示

　　薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。

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