业绩暴涨9倍的晶丰明源可以下手吗？

　　物联网，是近几年非常热门的一个概念，起源于传媒领域，是互联网的延伸，是信息科技产业的第三次革命。

　　利用各类传感器与互联网的衔接，物联网衍生出多种应用领域，智能家居、智慧交通、智慧城市、智能汽车等等，可以说是万物皆可联。

　　其中应用较广泛的板块就是智能家居，试想一下，如果通过语音控制就能开启各种家电的工作指令，那生活该有多么惬意。

　　网络数据显示，2016-2020年我国智能家居市场规模由2608.5亿元增至5144.7亿元，预计2022年可达6515.6亿元。

　　从细分市场来看，智能家居品类中家庭安防、智能照明、智能家电、智能影音占据最大额的市场份额。

　　要实现这些设备的互联性，芯片是非常重要的组成部分，其种类繁多，功能、应用领域各不相同。

　　有一家2019年上市的、专注于电源管理驱动类芯片的公司――晶丰明源[688368.SH]，依靠其在LED照明驱动芯片领域的不断研发，实现了业绩突破。

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　　业绩提升的原因

　　晶丰明源的现有产品包括 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片、AC/DC 电源芯片、DC/DC 电源芯片等，可应用于智能家居、智能汽车、大、小家电以及通信基站等方向。

　　通过 Fabless 模式经营，即根据自主研发设计的集成电路图交付给晶圆制造厂商生产定制化晶圆。完成晶圆的中测、封装、测试后，以经销为主、直销为辅的模式销售给下游厂商。

　　这种模式带来的典型好处是成本可控，轻资产运营负担轻，只需专注研发设计、不断丰富产品线即可。

　　蛰伏十多年的晶丰明源，突然在2021年业绩暴涨，实现营收23.02亿，同比上涨108.75%，归母净利润达到6.77亿，同比增长883.72%，究竟发生了什么？

　　1、盈利能力增强

　　2021年全球缺芯，上游市场整体产能不足，但下游市场随着物联网技术的发展、人们生活水平普遍提高等原因需求旺盛，带动产品整体销量同比增长14.76%。

　　经过多年耕耘，晶丰明源的客户包括飞利浦、欧普照明、雷士照明等国内外主要的照明产品供应商。

　　前5大客户贡献的销售额占年度销售额34.49%，公司对大客户依赖度不算太高，因此对调价有一定的话语权。

　　借助供不应求的机会，提高产品单价，促使产品综合毛利率从上年25.45%增加至目前47.93%。

　　过去毛利率远低于行业平均水平，甚至不及市值差不多的乐鑫科技，2021年通过提价成功翻身，但未来同样可能因市场供需走向平衡而面临产品价格下调的风险。

　　提价无法带来永恒的增长，只有强化自身产品优势才是硬道理，晶丰明源明显知道这个道理，因此也在产品结构方面做出了改变。

　　2、改变产品结构

　　为了迎合市场对智能LED照明产品的需求，公司对产品结构做出调整，将投放于传统LED产品的资源逐渐转移到智能LED产品上，促使智能 LED 电源驱动芯片占整体销售收入的比例由上年36.78%增加至目前46.19%。

　　另一方面，由于内置、外置AC/DC电源芯片领域本土配套率不足5%，CPU/GPU供电的大电流DC/DC电源芯片领域完全被国外厂商占据，晶丰明源成为率先吃螃蟹的人进入这片领域，充满挑战的同时也有机会实现国产替代。

　　怎样实现替代？唯有研发创新。

　　3、加大研发投入

　　研发费用中80%左右是职工薪酬和股份支付费用，剩余部分是测试开发和物料费用。

　　研发人员数量从上年196人增至目前272人，占公司员工总数的比例达到63.7%。人员增长带来职工薪酬和股份支付费用大幅度上涨，研发费用投入近3亿，同比增长89.67%。

　　晶丰对国内空白领域的野心都集中体现在研发投入上，不仅是为了拓展AC/DC及DC/DC新产品线，还因为研发创新是集成电路行业创造价值的源泉。

　　目前研发投入占营业收入的比重只有12%，在已公布2021年报的公司中处于较低位置，也低于行业平均水平。

　　而研发创新是集成电路行业创造价值的源泉，未来很可能会继续加大研发投入的力度。

　　只是研发不仅要靠自己的团队和技术，还需要依靠外界力量。为了拓展产品线，晶丰明源开启了一系列收购扩张。

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　　收购交易疑点重重

　　2021年10月，晶丰明源公告将以现金和发行股份方式向14名凌鸥创芯的股东购买其持有的95.75%股权，交易作价6.13亿，其中需支付现金3.8亿。

　　收购凌鸥创新的主要原因在于，看好其在MCU芯片领域的发展前景，并且想借助此次收购进入家用电器、电动车辆等电机控制领域。

　　晶丰本身专注做LED照明，此番跨界收购又存在诸多疑问，因此引来证交所一纸问询函。

　　1、评估增值率合理性存疑

　　2020年4月，晶丰明源就通过转让的方式持有凌欧创芯5%股权，当时凌欧估值约1.5亿元，2021年3月估值增至2.6亿，2021年6月30日猛增至6.45亿。

　　并且凌鸥2019年及2021年上半年均亏损，2020年微利，截止目前还有大额未弥补亏损，存在较大经营风险，这样的公司评估增值率却达到1143.45%。

　　2、部分交易对方参与业绩承诺

　　参与交易的股东共14名，只有5名股东做出业绩承诺。虽然《重组管理办法》里没有强制要求交易方需做出业绩承诺，但对于增值率超高的标的公司，如果失去这一道防线，又怎能保障中小股东的利益？

　　并且标的公司业绩不足累计扣非净利润的90%时，才会触发补偿条件，这样的承诺存在无法覆盖标的公司经营亏损的风险，有利益输送的嫌疑。

　　3、权利与义务不匹配

　　首先，5名业绩承诺方获得的股份和现金对价共3.76亿，但做出的业绩补偿金额的上限只有3.27亿。

　　其次，未作出业绩补偿的交易方直接获得现金对价，也就是不用履行任何义务，就直接套现离场。

　　即将支付大笔收购款的情况下，晶丰的资金情况并不乐观，然而此时还疯狂购买理财和分红。

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　　理财、分红两不误

　　初上市时募集的7.88亿资金用于通用LED和智能LED照明驱动芯片开发项目。2年过去了，用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金支出不超过1亿。

　　公司将4.59亿闲置募集资金和6.49亿自有资金用于购买银行和券商的理财产品，截止2021年底，还有7.34亿未到期。

　　一方面疯狂买理财，暴露出募投项目进展缓慢的问题；另一方面豪放分红，资金链承受着巨大压力。

　　目前账面资金仅有3.3亿，其中受限资金6000多万，而2021年计划分红2.48亿。

　　看似经营现金流不错，但经过投资和筹资活动的现金流出后，现金净增加额非常有限（下图灰色部分）。

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　　总结

　　晶丰明源通过加大研发投入不断创新、增强产品竞争力，但募投项目迟迟没有进展，反而并购凌鸥创芯，进入电机芯片领域，难免有不务正业之嫌。

　　收购过程疑点重重，不仅支出大笔现金，还存在利益输送的嫌疑，给公司现金流带来巨大压力。

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