头顶“苹果产业链”光环难挡破发思林杰上市首日大跌23.67%|苹果产业链_新浪财经

　　3月14日，头顶“苹果产业链”光环的思林杰(688115.SH)正式登陆科创板。公司此次共发行1667万股，发行价为65.65元/股，募资总额为10.94亿元，主要用于嵌入式智能仪器模块扩产建设项目、研发中心建设项目及补充运营资金。

　　然而，上市首日，思林杰开盘即破发，股价最低下探至49.8元/股。截至收盘，公司股价大跌23.67%，收于50.11元/股。《经济参考报》记者注意到，思林杰为14日A股跌幅最大的个股。若在最低点割肉卖出，中一签(500股)的投资者将浮亏约7925元。

　　业绩严重依赖苹果产业链

　　招股书显示，思林杰成立于2005年，主要从事嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售，为下游客户智能制造系统、工业自动化检测体系提供定制化专业解决方案。

　　2018年至2021年，思林杰营业收入分别为1.21亿元、1.19亿元、1.89亿元和2.22亿元，对应当期归属于母公司所有者的净利润分别为4510.53万元、2958.85万元、6283.43万元和6603.94万元。从收入结构来看，思林杰主要有嵌入式智能仪器模块、机器视觉产品、其他产品等三大类产品。其中，嵌入式智能仪器模块是思林杰主要的营收来源。该类产品主要系根据苹果公司的检测需求设计及研发，直接客户主要为苹果公司产业链相关的检测设备企业。

　　报告期内，思林杰嵌入式智能仪器模块实现的营业收入分别为1.09亿元、0.98亿元、1.68亿元及1.02亿元，营收占比分别为89.56%、82.92%、89.01%及87.51%。

　　招股书显示，思林杰在2017年11月取得苹果公司的供应商代码，正式成为后者合格供应商。其与苹果公司的合作模式主要分为两步，首先是思林杰与苹果公司直接对接，按照其检测需求进行定制化研发相应嵌入式智能仪器模块产品，然后送样苹果公司认证。

　　在通过苹果公司认证后，苹果产业链内的检测设备生产厂商会根据自身检测方案设计需求，自主选用具体的测试仪器模块并向思林杰采购具体产品。此外，在下游检测设备安装至生产线后，思林杰还将持续为检测设备的运行和维护提供技术支持服务。

　　报告期内，思林杰通过对苹果公司及其产业链企业销售产品及提供服务取得收入，分别占当期营业收入的比例为94.72%、85.03%、90.85%及91.97%，占比较高。

　　思林杰称，公司存在对苹果产业链公司依赖度较高的情形，目前其他领域收入占比相对较少。如果公司无法通过拓展在其他领域应用的产品而有效改善对苹果产业链依赖度较高的局面，一旦出现苹果产业链发生转移、或者公司不能持续开发符合苹果公司检测需求的嵌入式智能仪器模块产品、继续保持技术优势，或者苹果产业链检测领域模块化检测仪器厂商逐步增多等不利情形，可能会对公司经营业绩产生重大不利影响。

　　技术与国际巨头尚存差距

　　虽然成功打入苹果产业链，但思林杰的技术水平与国内外部分同行仍存在差距。

　　招股书显示，电子测试测量仪器行业的主要企业包括美国国家仪器(NI)、是德科技(Keysight)等跨国企业，也包括普源精电、鼎阳科技等国内企业。思林杰与同行业企业相比，公司资本实力、业务规模明显偏小。

　　2020年度，美国国家仪器、是德科技、普源精电、鼎阳科技的营业收入分别为83.95亿元、283.79亿元、3.54亿元和2.21亿元，均高于思林杰同期的1.89亿元。

　　同时，思林杰模块化检测方案在苹果产业链内的应用场景较为单一。报告期内，公司嵌入式智能仪器模块检测方案主要用于苹果电子产品PCBA功能检测环节，在诸如模组检测、半导体与集成电路检测、PCBA在线检测、射频检测等其他检测环节，仍以传统仪器仪表检测方案为主，思林杰的模块化检测产品应用较少或暂未采用。

　　招股书提示，如果思林杰不能进一步提升技术实力，推出可在其他检测环节大规模应用的嵌入式智能仪器模块产品，无法拓展模块产品在苹果产业链检测领域的应用范围，或业务拓展不及预期，或遇到其他不利因素，则公司未来业绩的成长性将受到一定不利影响。

　　此外，思林杰与苹果产业链内的国外模块化检测方案提供商在技术上也存在差距。招股书介绍，在苹果产业链内，现阶段提供模块化检测方案的供应商以美国国家仪器和思林杰为主，美国国家仪器是思林杰在苹果体系内的主要竞争对手。

　　但相较于思林杰产品主要集中于PCBA功能检测环节，美国国家仪器产品应用的领域更为广泛，在集成芯片测试、射频信号测试等技术要求较高的检测环节均有所涉及。此外，美国国家仪器的产品线类型也比思林杰更为广泛，思林杰与其存在一定技术差距。

　　由于检测环节涉及更多、产品线覆盖程度更广泛，美国国家仪器可为客户提供更为全面、综合的产品及服务。现阶段，思林杰产品在技术深度和产品覆盖广度上与上述国际巨头尚存在一定差距，公司在模块化检测行业内的综合竞争力与国际龙头企业相比仍存在不足。

　　营运能力持续下滑

　　《经济参考报》记者注意到，近年来，思林杰应收账款占营业收入比重逐年上升且比重较高。

　　招股书显示，2018年至2020年及2021年1至6月，思林杰期末应收账款余额分别为4273.37万元、5350.88万元、11642.55万元及18748.24万元，占当期营业收入的比例分别为35.21%、45.12%、61.70%及160.28%。

　　对于公司2020年末及2021年6月末应收账款余额大幅增加的原因，思林杰解释称，主要是两方面原因造成：一是公司规模快速扩大，应收账款余额相应增加；二是受新冠疫情的影响，部分客户资金紧张，回款速度变慢，导致应收账款余额提升。

　　招股书透露，思林杰根据客户的合作时长、销售规模、历史回款情况等综合评定，一般会给予30至90天不等的账期。截至2021年6月末，公司应收账款前五名客户分别为珠海运泰利、珠海精实测控、深圳迅科达、深圳微特精密以及达功电脑，对应的应收账款余额分别为9988.45万元、5705.27万元、732.97万元、555.05万元和217.88万元，占应收账款比例分别为53.28%、30.43%、3.91%、2.96%和1.16%。

　　这五名客户的应收账款合计达1.72亿元，占公司应收账款总额的比例为91.74%。思林杰称，五名客户均为公司主要客户，合作稳定，资信状况良好，发生坏账风险较小。

　　值得注意的是，前五名客户中，精实测控系思林杰原5%以上股东李建于2016年3月28日至2018年1月29日期间担任董事的公司，迅科达系公司5%以上股东谢向东担任董事的上海芬能自动化设备有限公司的全资子公司。

　　尽管这些应收账款账龄均在一年以内，但周转效率却在变慢，显示思林杰近年来的资金运营能力持续下滑。招股书显示，2018年至2020年及2021年1至6月，思林杰对应的应收账款周转率分别为4.92、2.59、2.34和0.81次/年，呈现持续下降趋势且已低于企业通常设置的标准值3次/年。

　　一般情况下，应收账款周转率越高越好，表明收账迅速，资产流动性强，可以减少坏账损失等。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。

　　思林杰此前在招股书中表示，如果上述主要客户的财务及经营情况、信用状况发生重大不利变化，后续公司不能对应收账款进行有效控制，及时收回到期应收账款，则可能存在应收账款余额较大及无法收回的风险，从而对公司未来经营业绩造成重大不利影响。

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