薄膜电容技术迭代放缓,国内产品性能指标与海外接近且具有成本优势,国产替代趋势明显。与海外企业相比,法拉在近两年资本开支相对激进。行业格局稳定,叠加公司成长属性增强,公司或将进入加速成长期。 从传统领域走向新能源,市场空间扩容 薄膜电容有较强行业延展性,从传统领域的家电、照明等延展至电动车、光伏风电。2019年全球电容器市场规模约203亿美元,薄膜电容器占7%。 新能源汽车:预计22、25年市场空间分别为35.8、90.5亿元,CAGR36%。 光伏:预计22、25年市场空间分别为13、23.9亿元,CAGR23%; 风电:预计22、25年市场空间分别为3.3、5亿元,CAGR15%; 储能:预计22、25年市场空间2.3、11.3亿元,年CAGR71%。 竞争格局变化:需求端、生产端均转向国内,国产替代正当时 早期薄膜电容需求端主要在欧美、日韩,海外企业具有先发优势。随着国内家电、工控、电动车、光伏等领域发展,薄膜电容生产端也向国内转移。 从产品参数看,我们认为法拉与外资品牌已较为接近。但从盈利水平看,法拉毛利率、净利率水平均高于海外同类型企业。国内企业制造优势显著,成本控制、与下游配合能力均优于海外。 从资本开支看,法拉近几年扩产速度明显快于海外企业。法拉2020年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付得现金为1.32亿元,同比增加50%,在2021年Q1-3提升至2.33亿元,同比增加235%。 对工艺理解深刻,自动化产线+一体化布局带来成本优势 法拉专注于薄膜电容产品,对于松下、TDK,电容器为大集团中的小业务。基美营收结构中占比最大的为固态电容,Nichicon也包括各种电容器产品。 法拉重视自动化生产,自1983年引进国外先进技术和设备。薄膜电容工艺流程复杂,法拉向上游布局金属膜。蒸镀电极具有自我修复功能,安全性更高,法拉自制蒸镀环节,向上游环节布局降低成本。 相比其他竞争对手,法拉更注重在新能源的布局,2020年新能源营收占比48%。以TDK为例,2022财年Q3被动元器件下游行业分布:汽车、通信、工业设备、其他占比分别为40.7%、16.5%、29.8%、12.9%。 盈利预测与估值 预计2021-2023年法拉收入28.4、38.3、50.6亿元,同增50%、35%、32%;归母净利8.3、11、14.3亿元,同增49%、33%、30%。 公司新能源营收占比有望从2020年48%提升至2023年74%。考虑公司业绩增速、历史估值,给予2023年PE40X,对应市值572亿,目标价254元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、客户开拓不顺利、行业竞争加剧、原材料短缺、测算具有一定主观性仅供参考。
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