江海股份：新能源大势所趋，电容平台型厂商成长可期_新浪财经

首次覆盖　　投资亮点　　首次覆盖江海股份（002484）给予跑赢行业评级，目标价30.30元，对应估值倍数2022年PE40倍。理由如下：　　新能源带动电容市场规模高增长，产能持续从海外向中国转移：铝电解、薄膜和超级电容在电源电路中发挥整流/滤波/耦合/储能等功能，受益于新能源发电和新能源车渗透率的提升，市场规模显著增长。我们测算2025年全球新能源用铝电解/薄膜电容市场规模为65亿元/89亿元，CAGR为23%/25%；QYResearch预计2025年全球新能源用超级电容市场规模250亿元，CAGR为21%。由于生产成本和产业链配套优势，全球产能持续向中国转移。2020年艾华集团和江海股份分别位列全球铝电解电容市场第四和第五，法拉电子位列全球薄膜电容市场第二，宁波中车、奥威科技和江海股份等是国内超级电容龙头。未来中国电容器厂商全球份额仍有提升空间。　　江海股份已成长为材料和制造一体化的电容平台型企业：公司是国内铝电解电容龙头企业，市占率从2013全球第九稳步提升到2020年第五。此外，横向扩展薄膜电容和超级电容业务，纵向布局上游材料。未来铝电解电容配合下游需求持续扩产，市场份额剑指全球前三；薄膜电容已完成技术储备，进入放量销售阶段；超级电容占据风电市场主要地位，长期受益于储能市场。　　我们与市场的最大不同？市场质疑公司盈利能力弱、内生研发实力不足。我们认为公司专注工业级铝电解电容，原材料成本占比较消费级产品更高，同时由于海外销售采用代理商的形式成本也较内销更高。研发方面，公司早期主要通过中外合资的方式引入先进技术，但同样重视自主研发，近3年研发费用率均超过5%，在国内同行中位于前列。　　潜在催化剂：新增产能投入使用并保证高稼动率；车载薄膜电容通过头部电驱动厂商认证并获得定点项目；超级电容获得电网客户大额订单。　　盈利预测与估值　　我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.56元、0.76元、1.02元，CAGR为35%。当前股价对应2022/2023年PE32倍/24倍。2022年被动元器件行业平均PE30倍，薄膜电容龙头法拉电子44倍。江海股份铝电解电容中新能源收入占比持续提升，薄膜电容和超级电容进入放量阶段，考虑到行业景气度和公司成长性，给予2022年40倍PE估值。首次覆盖，给予公司跑赢行业评级，目标市值250亿元，目标价30.3元，较目前市值有24.4%上涨空间。　　风险　　原材料价格波动；电价成本上涨；汇率波动。

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