华安证券：给予巴比食品买入评级|食品_新浪财经

　　2022-03-01华安证券股份有限公司王萌,陆金鑫对巴比食品进行研究并发布了研究报告《“门店+团餐”双轮驱动，增强成长确定性》，本报告对巴比食品给出买入评级，当前股价为30.75元。

　　巴比食品(605338)

　　事件描述：

　　事件一：公司公布 21 年业绩预告，营收 13.5-14.0 亿元，同比+38.45%-43.58%，归母净利润 3.05-3.15 亿元，同比+73.82%-79.52%，间接持有东鹏饮料股份的公允价值变动使公司归母净利润增加 1.4-1.5亿元，归母扣非净利润为 1.45-1.55 亿元，同比+12.42%-20.17%。事件二：公司以 2,250 万元受让德祥中茂 75%的股权，华中扩张提前落地。

　　特许加盟：单店模型显著改善，门店数量快速增长

　　21 年公司多措并举赋能门店，门店外卖业务品牌统管全面展开、三代店升级改造加速推进、门店新品拓展中晚餐场景及部分产品提价等措施持续增厚门店营收， 21 年单店收入已升至疫情前水平。单店模型边际改善的同时， 21 年疫情影响减弱，门店扩张迅速铺开，开店和闭店情况大幅改观。其中，华东地区恢复正常增速，华南、华北新增门店料达 100 家以上。考虑华中并表，22 年门店数量同比可实现 20%以上的高增长。

　　团餐销售：五位一体精耕细作，团餐业务延续高增

　　1.5 万亿元团餐市场空间广阔，公司持续加码团餐业务，随着上海二期智能化工厂投产，公司成品产能得以扩充，预计 21 年团餐收入占比突破 15%，同比增速超 50%。此外，公司将团餐客户进一步细分，以满足企事业单位团膳、餐饮供应链、商超及便利店、餐饮连锁品牌、电商平台五大客户的需求，团餐业务有望延续高增。

　　展望：华中收购提前落地加速全国布局，南京产能释放加密华东市场外延收购进展超预期完成，公司借道“好礼客”、“早宜点”快速进军华中市场，迈出突破局域门店瓶颈的重要一步，或将成为全国化拓展的样板。华东方面，南京工厂预计 22 年底投产，产能释放后或将加密苏北、安徽及浙江市场门店分布，华东区域扩张值得期待。

　　投资建议

　　稳增长背景下民生需求韧性充分，公司业务成长确定性较强。收入端，加盟门店收入持续优化，团餐业务高增亦将延续。利润端，猪肉作为主要原料，成本压力料大幅减轻，市场广告投入更为理性。预计 2021-2023年公司营收 13.88、 17.65、 21.77 亿元，同比增长 42.4%/27.1%/23.4%。归母净利润为 3.09、2.88、3.07 亿元，同比+76.0%/-6.8%/+6.8%（22年考虑东鹏解禁增加公允价值 5,000 万元）。EPS 分别为 1.24、1.16、1.24，对应 PE 分别为 24.23、25.99、24.34，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原料价格大幅上涨风险，食品安全风险，产能建设不及预期风险。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为38.8。证券之星估值分析工具显示，巴比食品（605338）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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