原标题:百隆东方:棉价上涨+产能复苏驱动,全年有望超预期 来源:华西证券
主要观点 我们分析,考虑百隆东方在Q4棉价超预期上涨后的提价能力、以及越南产能利用率恢复至90%的条件下,全年净利有望超预期,上调盈利预测、重申推荐。 投资建议 短期来看21Q4业绩存在超预期可能:(1)Q4越南产能利用率已恢复至90%;(2)Q4棉价超预期上涨、最高突破2.27万元/吨,公司具备跟随棉价上涨的提价能力,我们测算,棉价每上涨1000元有望贡献业绩弹性1.4亿元。 中期来看,(1)公司定增项目将在越南新增39万锭产能,我们估计明后年有望分别投产20万锭;(2)公司在越南的低价棉花库存有望持续,根据Q3数据,我们估计公司棉花库存约为8个月左右,从而越南低价棉库存有望维持到22年上半年,预计23年净利有所下滑主要受棉价成本端提升影响。 长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。此外,关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。 考虑宁波疫情以及越南疫情影响Q4产能利用率,将21/22/23年收入预测从84.59/93.02/105.37亿元调整为78.59/93.94/110.39亿元,但考虑公司的提价能力带来盈利能力改善,将归母净利预测从11.5/12.7/16亿调整为13.20/15.67/14.31亿元、对应EPS分别为0.88/1.04/0.95元,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示 棉价下行风险;越南疫情风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
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